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浅析通胀预期的形成及其管理 摘要：尽管当前物价指数刚刚转正，但社会对通胀的 预期增大。加强通胀预期管理是今年宏观调控的一个重要 任务。管理好通胀预期，应准确把握政策取向，继续保持 适度宽松的总体基调；真正做到“有保有压”，寻求信贷规 模调整与信贷结构优化的平衡点；适时考虑退出策略，分 步实施政策调整与转向；加强舆论引导，避免由非理性通 胀预期引发“羊群效应”；综合运用其他经济政策，化解物 价上涨和资产价格膨胀的压力。 关键词：通胀预期；货币政策；退出策略 一、加强通胀预期管理是今年宏观调控的一个重要任 务 XX年11月，我国居民消费价格指数(CPI)由负转正， 同比上涨％，环比上涨°%;工业品出厂价格(PPI)，同比下 降％，降幅比上月缩小个百分点，环比上涨°%;原材料、 燃料、动力购进价格(PPIRN )同比下降°%，降幅比上月缩小 个百分点；由中国国际经济交流中心(CCIEE)最新研究开发 的“国际大宗商品价格指数(CCIE E-CPI)”也显示：11月 为，同比上涨％，环比上涨°%,而且，该指数基本与CPI 同步，领先PPI与PPIRM(如图1)。上述价格指数均表明： 物价开始转正走出通缩，并且呈现出较为明显的加速向上 趋势，通胀预期愈发加大。 所谓通胀预期，简单地说是人们对未来通胀发生时间、 发生几率及通胀程度的一种心理预计。换句话说，是指人 们已经估计到通胀要来，而预先做好规避可能损害的准备。 通胀预期的产生与形成主要是以下两个方面的原因。 ）货币超额供给与人民币升值压力造成通胀预期日 益加剧 货币当局的超额货币供给，是本轮通胀预期形成的内 因。从国内情况看，通胀预期主要来自于市场上大量的货 币投放量，货币信贷超投放形成了流动性充裕格局。从全 球金融危机后的中国经济体内的货币供应状况看，M2占 GDP比重不断升高，尤其在X X年第3季度，M2/GDP比重达 到。这一指标不但远远高于美国、欧洲等成熟市场国家， 而且远高于印度、巴西等新兴市场。从货币供需缺口看， XX年以来，在超宽松货币政策作用下，M2增长率与GDP增 长率和CPI增长率之差持续扩张，这对民间形成非理性通 胀预期产生了直接支撑，提供了货币基础。 从外部因素看，发达经济体宽松货币政策的实施带来 的全球流动性泛滥，引发热钱产生流人的冲动，进而对人 民币升值构成巨大压力。针对全球性金融危机，自XX年下 半年以来，各国央行纷纷向金融市场注入数额高达数万亿 美元的巨额流动性进行救市，对全球金融市场稳定起到了 决定性作用。然而，货币当局对抗金融危机而过多使用国 家信用的后果，是金融体系中的流动性充裕，货币因素正 在改变经济主体的行为预期，并正在酝酿资产隐性泡沬。 从XX年3季度开始，“热钱”加速向新兴市场国家流入， 而且，美元大幅贬值显然造成了人民币升值压力，其直接 结果就是造成资产价格（尤其是房地产价格）上涨幅度过快， 最终使得通缩的因素开始消散，通胀预期提前到来。 （二）非理性的通胀预期造成资源配置失调，降低经济 运行效率 一般而言，通胀预期具有自我实现机制，社会公众一 旦形成强烈的通胀预期，就会改变其行为方式，对产品和 资产的需求会相应上升。这就会导致价格加速上涨，形成 通胀。而这些产品或资产的价格一旦形成上涨趋势，会进 一步加剧通胀预期，从而进一步加大购买需求，导致通胀 的螺旋式上升。非理性通胀预期具有巨大破坏力。具体来 看，通胀预期导致通胀最终实现的传导途径主要有以下五 个方面。（1）因货币的破坏力而导致价格系统紊乱，打乱市 场机制的正常有效运行，造成资源配置失调，经济效率降 低并使经济陷于不稳定状态。（2）消费者会预期实际利率下 降，从而降低当前储蓄并增加消费，结果是通胀水平因面 临需求冲击而提高。（3）生产者一方面也会预期实际利率下 降，从而增加企业投资，导致总需求增加；另一方面，面 对更高消费需求和投资需求，企业会提高产出，增加边际 成本，进而导致更高价格压力。这种状况类似于供应冲击， 结果是产出与通胀水平的提高。（4）投资者也会受到通胀预 期影响。利率和价格水平变动将影响资产预期收益，导致 投资者进行资产结构的调整，进而有可能推高资产价格， 促使通胀预期自我实现。（5）通胀预期还造成部分虚假需求， 扰乱相对价格和工资体系，对劳动力产生许多错误引导信 息，把他们暂时吸引到一些工作岗位上。 二、加强通胀预期管理的若干建议 不合理的通胀预期，对引导民间消费与投资非常不利， 更不利于我国经济的平稳较快发展，应及时加以正确引导， 切实管理好通胀预期。 （一）准确把握政策取向，继续保持适度宽松的总体基 调 针对今年的经济形势，要保持宏观经济政策的连续性 和稳定性。只要不发生剧烈的形势变化，就应继续执行适 度宽松的货币政策，继续把保持经济增长作为首要的调控 目