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医药行业 公司评级：推荐 大发展将拉开序幕 目标价位：30元 －双鹤药业（600062）调研报告 2010年4月5 日 公司研究/调研报告 股价相对市场表现 投资要点 公司现有产品梯队稳定增长的确定性较强，提供了足够的安全 边际。大输液产品可能会由于激烈的价格竞争导致毛利率下滑， 但并不改变其长期的价值判断。在国内输液产品升级完成以前， 今后几年双鹤的大输液产品还将维持10％左右的增速。 内生式增长有两大看点。匹伐他汀是新一代他汀类降血脂药物， 市场前景看好，预计成熟后的市场规模将是5亿元的级别。但他 汀类药物竞争激烈，匹伐他汀要能脱颖而出，尚需企业的大力 推广，目前营销工作已经展开。万辉双鹤的固体制剂车间cGMP 国际化项目将在今年完成演示批生产，争取在2011年通过FDA 的现场检查。制剂出口海外市场将是双鹤今后新的支柱业务， 从产能设计看该业务的盈利规划不亚于现有的0号降压片。 公司基本数据 收盘价（元） 25.91 公司的“十二•五”总体战略提出自2010年起，用五至七年的时 总股本（百万股） 571.7 间实现百亿元工业销售收入，反映了管理层的信心，双鹤目前 无限售条件流通股 381.2 正处在大发展的起点阶段。除内生式增长外，公司有收购资产 （百万股） 的考虑，收购的对象会着重考虑和公司现有业务的契合程度。 流通股比例% 66.7 流通市值（亿元) 98.8 华润将加大对北药集团的投资和支持，北药集团有望成为华润 医药板块中的核心，大股东溢价将凸显出双鹤药业的投资价值， 北药集团的系列整合与并购必将包含利好双鹤的情节。综合考 财务数据（3Q/09 ） 虑公司内生式和外延式的成长性，以及大股东资产整合的预期， 股东权益（亿元） 34.4 双鹤的估值应该处于医药股的上游水平。 每股净资产（元） 5.89 净资产收益率％ 10.46 公司新的利润增长点将在2011年以后发力，不考虑收购和资产 净利润（亿元） 3.52 注入，公司09－10年的基调仍是平稳增长。预计工业收入增长 每股收益（元） 0.62 率在10－12％之间，而商业收入小幅增加，09、10年对应的EPS 分别为0.80元、0.95元。鉴于公司后续的增长动力还将陆续释 放，以及华润入主北京医药集团对公司价值的提升，我们给予 该股“推荐”的投资评级，该股静态市盈率可在35－40倍之间， 民生证券研究所 6个月内的目标价位为30元，对应09、10年EPS的市盈率分别为