批零行业专题报告：三只松鼠是如何建成的？.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2017 年07 月17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 三只松鼠的“松鼠帝国”是如何建成的？ 市场表现 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 商业贸易 海通综指 13.21% 三只松鼠凭借先发优势，利用坚果和互联网平台迅速打开市场，随后用极致的服 9.58% 务体验和人格化的IP 形象不断巩固其龙头地位，布局线下投食店和松鼠小镇、投 5.95% 资动漫二次元等策略，成功创造出独特的松鼠文化，逐渐把公司从一个只卖坚果 2.32% 的互联网零食商打造成一个吃住玩游养娱一体化的松鼠世界。 -1.31% 开创零食新零售模式，实现跳跃式增长。①2012 年成立以来，在 B2C 平台线上 -4.93% 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 销售，开创了迅速新鲜的互联网食品零售模式。2012 年双 11 销售 766 万，居食 资料来源：海通证券研究所 品电商第1；2016 年双 11 销售4.35 亿 （2012-16 年CAGR 达175% ）。2013 年 收入超3 亿，2016 年达44.23 亿，2014-16 年CAGR 119%；2015 年扭亏，实现 相关研究 净利897 万，2016 年净利2.37 亿，净利率5.35%。②创始人章燎源持有48.34% [Table_ReportInfo] 表决权股份。已递送IPO 招股说明书 （申报稿），若成功上市，以2017 年 1 月至 《新零售的一些大事件，我们的思考与建 议》2017.07.16 今上市次新股股价达相对稳态后平均64.87 倍PE 测算，市值有望达160 亿元。 《淘宝造物节——零售新体验，以科技和 丰富产品线，强化经营管理。①拓展全品类休闲食品，提升毛利率：公司抓住2012 原创为核心打造视听盛宴》2017.07.12 《“淘咖啡”无人零售店亮相，永辉再举 年线上无全国坚果品牌的蓝海，以坚果为主打，采取直接、低价的营销方式，迅 牌中百5%，龙头创新与整合提速》 速占领市场；随后逐渐拓展品类，且计划未来每年仍上线 20-30 款新品，形成以 2017.07.09 坚果为主、覆盖其他高毛利率休闲零食的产品结构，毛利率由2014 年24.2%提升 至2016 年的30.2%。公司目前拥有坚果、干果、果干、花茶、零食以及礼盒等共 计200 多种产品，其中坚果2016 年收入占比70%、毛利占比65%。②费用率低 于同业，运营高效：公司采用线上销售模式，主要费用项为运输费、推广费和平 台服务费，和百草味相比，公司主要费用率拥有明显优势；与线下可比公司来伊 [Table_AuthorInfo] 份和盐津铺子相比，公司 2016 年主要费率 12.62%，低于来伊份的 14.24%和盐 分析师:汪立亭 津铺子的13.21%，且2014- 16三年平均值未体现线上线下运营费用端有显著差异。 Tel:(021)232193