Fama-French三因素模型的实证研究——以华夏大盘基金为例.pdf

金融营销 ●o●oo●-_o 卜ama一卜renCn二 因素模型的实证研究 ——以华夏大盘基金为例 王亚飞 (贵州大学 经济学院，贵州 贵阳 550025) 夏大盘基金及其数据为例，运用Eviews软件对其进行三因素模型的实证研究，检验三因素模型在华夏大盘基金上的适 用性。 [关键词]三因素模型；华夏大盘基金；实证研究 [中图分类号]F832 [文献标识码]A 1 三因素模型概述 有理论拓展和应用价值的意义。本文选择了华夏大盘基金 组合来论证三因素模型的适用性。 资本资产定价模型(CAPM)是现代金融资产定价领 域的经典模型，它刻画了收益率与系统风险溢价之间的线 2样本的选取及数据处理 性关系，并认为市场风险B是导致资产预期收益率变化 的唯一因素。然而越来越多的实证研究却发现CAPM很难2．1组合及时间选取的确定 充分揭示资产收益率的变动，并称之为市场的异象。与此 本文选择了华夏大盘精选证券投资基金的投资组合为 同时，CAPM模型之外的一些因素却对此有很强的解释样本组合。华夏大盘精选证券投资基金投资于具有良好流 力，如规模、账面市值比、收益价格比、资产负债率等。 动性的金融工具，股票资产比例范围为40％～95％，精 法玛和弗伦奇发现规模和账面市值比两个因素对投资 选在各行业中具有领先地位的大型上市公司，是典型的股 票型基金。 组合超额收益率的解释力更强。随后他们在1993年的论 RiskFactorsinthe on and 在数据时间的选取上，本文选择的是2011年每周的样 文“Common ReturnsStocks 本数据，即从2011年除公休假外共50个周的样本数据。 Bonds”中正式提出三因素模型，从风险收益角度出色地 2．2三因素模型的设定 解释了超额收益率现象①。他们认为资产组合的超额收益 本文所采用的三因素模型为： 率可以由三个风险因素解释，分别是与市场相关的风险因 素一市场超额收益率(RM—Rf)、与公司规模相关的风 险因素一规模因子(SMB)、与账面市场价值比相关的风 险因素一账面市值比因子(HML)，模型为： 解释变量市场组合的超额收益率(Rm—nf)、小大公司的 Rit—Rft=cti+bi fRmt—Rft)+siSMBt+hiHMLt+eit 收益率之差(SMB)和高低账面市值比的公司的收益率 上述模型表明解释一个证券组合i的超额收益率 之差(HML)的敏感系数；nit为残差项。 (Rit—Rft)的三个敏感性因素分别为： 2．3变量的定义及计算方法 t时期一个广泛市场组合的超额收益率(Rmt—Rft)； 2．3．1投资组合收益率Ri t时期一个小公司股票组合的收益率和一个大公司股票组 本文以华夏大盘基金作为一个证券投资组合，即以其 合收益率的差值(SMBt)；t时期一个高账面市场价值比 复权单位净值为基