加强失信人监管与缓解民营企业过度负债.PDF

2019年第3期 财务与会计研究 加强失信人监管与缓解民营企业过度负债 吴秋生 ，鲍瑞雪1 2 （1.山西财经大学 会计学院，山西 太原 030006；2.西南财经大学会计学院，四川 成都 611130） ［摘要］2015 年已有研究文献得出了民营企业更过度负债的结论，出人意料，也引起了人们对民营企业过度负债问题的重视。 选取中国A 股上市公司2009—2016 年所披露的财务数据为研究样本，研究党的十八大以后政府持续加强失信人监管对缓解民营 企业过度负债的有效性，并进一步分析企业代理成本和外部市场化水平对加强失信人监管力度与缓解民营企业过度负债关系的 调节作用。研究发现，党的十八大以来加强失信人监管后有效缓解了民营企业过度负债水平，且监管力度与民营企业过度负债缓 解显著正相关，民营企业过度负债程度转变为低于国有企业；民营企业的代理成本越高，上述关系的有效性越弱；市场化水平越 高，上述政策执行越到位。 ［关键词］失信人监管；监管力度；民营企业；过度负债；国有企业；代理成本；市场化水平 ［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1004 －4833 （2019 ）03 －0069 －11 一、引言 已有研究文献以2004—2012年中国A股上市公司的财务经验数据为样本，比较国有企业与非国有企业谁 更过度负债的问题，研究发现，国有企业实际资产负债率超过目标资产负债率的可能性更小，从长期及动态角度 ［1］ 看，国有企业过度负债程度和可能性更低 ，这与以往学者的研究结论不同：政府对国有企业的隐性担保和软预 算约束使国有企业负债率居高不下，国有企业比非国有企业债务融资更便利、长期负债率更高，更可能容易过度 ［2-3］ 债务融资 。民营企业在非国有企业中占绝大多数比例，因此非国有企业的过度负债主要是由民营企业决定 的。由于上述学者均未进一步研究分析民营企业或非国有企业过度负债程度更高的原因，因此，难以充分挖掘 上述研究结论的政策意义，也未能关注党的十八大以后加强失信人监管等外部监管环境的变化所带来的影响。 因此，上述结论难以对新形势下企业过度负债的状况、成因和监管提供更有效的解释或指导。 党的十八大以来党和政府加强了对企业过度负债问题的监管和企业信用建设，特别是加强失信人监管，将 企业法人组织纳入失信被执行人的监管范围，努力缓解企业过度负债问题，以实现有效去杠杆、控风险的目标， 这为本文观察研究外部监管环境对企业过度负债的影响提供了有利时机。基于此，本文以企业法人组织为失信 人研究对象，并从加强失信人监管的角度实证研究党的十八大以来政府加强失信人监管对民营企业过度负债的 ［1］ 缓解程度，同时还将与学者陆正飞等选取十八大之前的经验数据进行研究的结论进行比较 ，以充分反映十八 大以后加强失信人监管政策对民营企业过度负债缓解的程度。在此基础上，根据债务融资有助于降低代理成 本，企业经营环境（地区市场环境等）对政策实施效果具有调节作用，本文还将研究企业代理成本和外部市场化 水平对加强失信人监管力度与缓解民营企业过度负债关系的调节作用。 本文的研究贡献体现为： 与已有文献仅仅比较国有企业与非国有企业谁更过度负债或谁负债率更高以 ① 及国有企业存在的政府隐性担保与预算软约束等原因不同，本文深入研究政府加强失信人监管对民营企业过度 负债水平缓解的影响及其与国有企业对比发生的变化以及主要内外部环境因素对该政策效果的调节作用，验证 了政府加强失信人监管政策的有效性及其作用机理，为有效遏制民营企业过度负债，助力国家去杠杆、控风险提 供了经验证据； 深入研究了民营企业的代理成本及其注册地的市场化水平对上述政策实施效果的影响，深化 ② 了该政策作用条件的认识，为客观评价和有效提高该政策的实施效果提供了经验证据。 ［收稿日期］2018-07-19 ［基金项目］山西省“1331工程”重点创新团队建设计划（晋教科［2017］12