对当前shibor浮息债的几点看法精.docVIP

PAGE PAGE 1 对当前shibor浮息债的几点看法 庞爱华 随着shibor基准利率地位的逐渐深化以及市场对我国利率市场化改革的预期，特别是近期市场普遍预期我国处于升息通道当中，在目前债券投资机会偏少的大环境下，市场机构纷纷把投资热点转向以shibor为基准的浮动利率债券；另外，随着我国互换市场的发展，互换市场参与者也需要债券市场中的shibor浮息债存量规模逐渐增加以增加风险可对冲机会。Shibor浮息债正在成为债券市场的“明星”债券。 虽然市场对shibor浮息债存在一定程度的投资需求，但目前shibor浮息债发行存在供应偏少的问题，其中的原因是多方面的。本文主要对其进行探讨。 一、shibor浮息债供应相对偏少，成交相对清淡 目前，我国债券总存量在12.82万亿元，而shibor浮息债存量为1,010.2亿元（见表1），占比不足1%；即使把央票存量排除在外，shibor浮息债存量占比也仅为1.13%，是明显的稀缺品种。 在交易方面，去年每月平均成交量在1.38万亿元左右，而shibor浮息债平均每月成交量在645.31亿元左右，占比为4.68%；如果把央票成交量排除，其占比为10.49%。成交属于清淡范畴。 从周转率来看，从2007年7月份到2008年2月份之间的8个月里，最高的为07国开13，周转率为13.87倍；其次为07进出09，周转率为7.11倍；第三位为07农发13，周转率为4.57倍。其余均在2倍左右或以下。考虑到发行时间差异，每只债券平均一个月周转一次。 表1：我国债券市场现存shibor浮息债 发行日期 简称 类型 票面利率 发行年限 发行量(亿) 周转率 2007-6-19 07国开11 金融债 S3M_10MA+0.480% 5 100 2.24 2007-7-4 07国开13 金融债 S3M 1 200 13.85 2007-7-27 07进出09 金融债 S3M_5MA+0.180% 2 100 7.11 2007-8-10 07农发13 金融债 S3M_5MA+0.230% 3 100 4.57 2007-8-21 07华夏02浮 金融债 S3M_10MA+0.760% 5 25.6 1.93 2007-9-10 07国开19 金融债 S3M_5MA+0.290% 5 150 0 2007-9-21 07华谊债 企业债 s1w_120ma+2.350% 10 8 0 2007-10-10 07农发17 金融债 S3M_5MA+0.200% 3 139.8 1.13 2007-10-26 07农发19 金融债 S3M_5MA+0.500% 5 66.8 0.91 2007-11-7 07农发20 金融债 S3M_5MA+0.550% 3 120 0.94 资料来源：北方之星，中信银行整理 从收益率走势来看，两只周转率偏高的shibor浮息债收益率明显低于市场基准利率（见图1），而其他shibor浮息债收益率均高于shibor基准利率。其中，与3M-shibor5日均值发行利差为23bps的07国开13，最近低于基准利率60bps左右，最高曾达86bps；而另一支07进出09，最近低于基准利率20bps左右。 图1：个别shibor浮息债收益率走势 资料来源：北方之星，中信银行整理 综合周转率和收益率走势来看，我们发现两项指标靠前的两只债券均为短期债券。说明即使是浮息债，市场机构依然倾向于短期持有，这一方面显示市场机构的谨慎投资态度，另一方面也可能有市场机构对未来shibor定价效率存在担心。当然也不排除部分机构坚定长期持有shibor浮息债，造成其他shibor浮息债成交相对比较清淡的局面。 二、互换市场发展对Shibor浮息债的需求 在2007年8月份之前，我国银行间互换市场交易品种基本以FR007为基准利率；之后以shibor为交易标的的互换品种开始迅速发展，最高单月成交量曾经达到81亿元。目前以shibor为交易标的的互换单月成交量维持在50亿元左右。见图2。 从图2中我们也可以看出，除了在2007年12月份，以shibor为交易标的的互换交易量超过了以为FR007交易标的的互换交易量外，其他有成交月份中，以FR007为交易标的的互换交易量占据着决定性的比重。这除了FR007基准利率的可交易程度较强外，市场机构对FR007的应用程度也比shibor品种相对广泛；同时也有shibor浮息债供应偏少，以shibor为交易标的的互换交易缺乏相应的定价参考对象和对冲工具有关。 图2、我国互换市场各品种交易量变化 资料来源：路透，中信银行整理 从理论上讲，shibor浮息债券和以shibor为交易标的的互换交易二者之间的关系是相互促进的关系：shibor浮息债存量的