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城投债研究报告 （王思远 齐鲁证券临清红星路证券营业部 2014年1月21日） 作为为地方政府基础设施建设和经济社会发展争取大量外部资金的重要手段和工具，城投债还可以优化地方政府债务结构，变间接融资为直接融资，打破城市基础建设单独依靠银行信贷，实现城市基础设施建设可持续发展。本研究报告就城投债从以下七个方面来分析探讨： 城投债定义 城投类企业债券，即准市政债券中国发展现状 城投类企业债券特点、优势及风险 城投债发行条件 城投债发行流程 国家关于城投类企业债券的政策 齐鲁证券在城投类企业债券中的优异表现 附件 国家发展改革委办公厅关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知 “14滨高新”成功发行——2014年山东省第一支，中国第二支城投债 “13文金滩”获准发行——百强县城投债发行 “13宿迁城投债”成功发行——苏北城投债 一、城投债定义 我国的预算法不允许地方政府发行市政债券，为缓解市政建设资金短缺的局面，地方政府可不直接由地方政府或其授权机构发行债券，而是通过隶属于政府的融资平台或市政企业进行融资，发行债券，这就是城投类企业债券，简称“城投债”。“城投债”区别于真正意义上的企业债，发行方主要承担地方政府的相关职能并享受相应的优惠政策，很少基于利润最大化原则进行自主经营、自负盈亏。其又称“准市政债”，主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。 城投类企业是指由地方政府国资委控股，依据当地政府决策进行基础设施和公用事业建设、融资、运营的主体。城投类企业的定位是城建国有资产经营管理主体，承担授权国有资产保值增值的责任；城市基础设施及市政公用项目的投融资平台及市场化运作主体。总体来看，城投类企业主要是城市这一级别的地方政府所属的企业，行使地方政府职能。 二、城投类企业债券，即准市政债券中国发展现状 （一）国家现状 中国经济迅猛发展，城市化进程也在不断加快，各地基础设施建设自然也需要不断跟进和加强，但承担主要责任的地方政府用于市政建设的预算内财政资金主要靠财政拨款（包括国家预算内投资和地方财政拨款）以及正常的税收收入，此外就是通过批租土地、利用外资、通过国有企业或国有控股上市公司产权重组获得部分资金，但这些资金对于巨大的城建投资而言，只是杯水车薪。 在国外，因为有发达、成熟的债券市场，地反政府可以自己发债来筹集市政建设所需要的资金，但在中国，因为在现行法律法规中，没有相关条款能支持地方政府直接负债，《预算法》规定：“中央政府公共预算不列赤字”；“地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字”；“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”这就严格限定了我国地方政府发行债券的权力，只有中央政府才有权力发行国债。《贷款通则》里规定：“借款人应当是工商行政管理机关(或主管机关)核准登记的企(事)业法人、其他经济组织、个体工商户或具有中华人民共和国国籍的具有完全民事行为能力的自然人。”地方政府不符合借款人定义，直接向银行借贷也是行不通的。此外，《担保法》规定：“国家机关不得为保证人，但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外。”地方财政对债务提供担保也被禁止了。因此，在中国，并没有严格意义上的市政债券。 在债市不断扩容的大背景下，城投债发行规模也水涨船高。中债登的数据显示，2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券累计达6367 .9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%。同时，2012年城投债发行量占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较上年同期上升7个百分点。截至2012年12月31日，中国市场未到期城投债余额达2.5万亿元。其中，2012年是城投债井喷之年，当年发行额1.27万亿元，到期额997亿元，净增加1.17万亿元。考虑到投资项目的刚性和中国经济发展模式的惯性，城投债的发展规模在今年还将扩大。 （二）山东省现状 根据山东省办公厅2013年3月公布的《2012年山东省国民经济和社会发展统计公报》文件，2012年全省城镇化率达到52.4%，村镇建设和城市基础建设和投资共计2226亿元。可以想象这单靠财政拨款和税收收入是无法解决的，越是大型的城市，基础设施建设资金不足越严重。 分析认为，地方融资平台承建大量基建任务亟需资金，而已有债务到期更是加重其资金压力，在遭遇银行信贷收紧情况下通过债市融资便不难理解，而监管层加大直接融资比例的政策也为城投债发行创造了良好条件。 三、城投类企业债券特点、优势及风险 （一）特点 1、城投债信用风险较低 城投债由地方政府支持，与地方政府债券类似，城投债也是地方政府融资的一种方式，有一定的政府背景，信用风险较低。 2、收益具有吸引力 以近期发行的城投债为例，五年期AA＋级城投