造纸行业深度研究报告：后外废时代废纸系演进之路，海外布局看盛衰，成本优势定生死.docxVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 目 录 一、废纸系造纸行业格局：行业原料以国废为主，历史上外废配额成盈利核心因素 5 目 录 二、行业复盘：黄金十年后，供给侧改革推动洗牌进程，行业集中度提升逻辑清晰 6 （一）2002-2012 年，乘政策东风迎来行业发展红利期 6 （二）2013-2019 年，经济化去产能叠加供给侧改革行业集中度提升 7 1、历史上：废纸政策看企业竞争力，外废进口额度决定企业盈利 8 2、环保风暴：行业壁垒筑高+中小产能加速出清 9 三、后外废时代原材料来源：海外布局看盛衰，成本优势定生死 12 （一）海外破局：为什么我国造纸企业选择进军海外？ 12 （二）横向扩张：浆纸布局双管齐下，传统边界正在慢慢消失 13 （三）纵向闭环：产业链向上建立废纸回收，向下开拓包装业务 15 四、行业景气底部，龙头PB 普遍处于历史低点 17 （一）周期属性：原料、原纸价格波动相关性强，主动补库时期行业景气上升 17 （二）行业现状：终端需求不振拖累上游，库存去化开启为 19H2 提价蓄势 18 （三）投资窗口：原材料紧缺成行业主线，未来原材料掌控能力成为关键 18 五、风险提示 20 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表目录图表 1：造纸年