海格通信成长路径清晰的军队通信设备企业解析.docVIP

成长路径清晰的军队通信设备企业 海格通信(002465 首日上市目标价:57-65元,合理价值:45元 新股价值分析报告 投资要点 军队通信设备的领导者。海格通信源于1956年始创的广州无线电厂,大股东广电集团,发行后持股比例为18%,旗下广电运通已经上市。海格通信业务主要涉及军队的通信、导航领域、民用通信、机场电源等领域,军品、民品收入占比分别82%、18%。产品主要有短波、超短波、中长波电台,罗兰C、GPS、GLONASS、北斗卫星导航接收机等。公司在军队通信领域占有绝对优势,各种电台市占率达到40-50%,导航产品在中高端市场占有较高市场份额。十二五期间公司将依托于全国应急通信指挥网、陆军数字化建设驱动成长,十三五期间将依托卫星通信、北斗导航呈现新的成长轨迹。 受益于军队信息化建设。09年我国军费开支4,807亿元,占GDP 的比重为1.5%,美国4.3%、俄罗斯3.5%、英国2.5%、印度2.6%,均高于我国。《2008年中国的国防》白皮书指出,军事信息化建设是国防的核心内容之一,通信、电子、电信和情报系统的投入比例将达有望达到美国水平,相应支出占国防支出比例有望达到美国4.8%的水平:①全国应急通信指挥网:公司为总承单位,未来5年可形成30亿元的市场规模。海格在基础设施市场可占90%,机动系统占25%。②陆军数字化:每年装配2个数字师,需要10,000台电台,按照10万元/台计算,每年形成10亿元的市场规模,其中短波电台占90%,海格市占率可达40%。 卫星通信及导航是未来的新增长点。我国军用卫星普及率低,而美国和北约的军事卫星通信承担85%的通信量,远高于我国现有水平。我国军用卫星通信需求在不断增长,预计2011年后每年可形成100亿元的市场规模。另外,随着中国的地位日益上升,美国为限制我国,可随时停止GPS 服务,对我国电信、电力、民航等领域存在严重威胁,因此我国将逐步建成“北斗”全球定位系统。这将催生新需求,并逐步替代GPS 设备,到2020年北斗导航市场规模的平均增速将超过行业20%的水平。 募集资金扩产。此次公司拟首次公开发行8,500万股(占发行后总股本25%,计划募集资金6.5亿元(实募金额32.3亿元,主要用于扩张通信及导航设备产能,以及技术研发中心技改项目,建设期为3年,产能将从5,500台套扩大到11,500台套。 建议积极申购。预计公司2010-2012年营业收入、净利润复合增长率分别为13%、23%,摊薄每股收益分别为0.75元、0.96元、1.17元。海格通信发行价为38.00元,发行市盈率71倍,发行市盈率较高,预计公司上市首日涨幅区间为50%-70%,对应股价57-65元。目前通信板块A 股上市公司10年动态市盈率为48x,军工板块相应估值水平约为50x,结合考虑公司在军队通信领域的领先地位以及军队信息化大趋势,给予公司10年60x 的市盈率,合理价值为45元。 2010年08月18日 星期三 TMT 小组 康志毅 SAC 执业证书编号:S0630209100142 010kzy@ 通信设备 联系人:顾颖 0218638 dhresearch@ 重要数据 发行后总股本(亿股 3.325 发行量(亿股 0.85 发行价(元 38.00 发行日期 2010.08.18 保荐机构 银河证券 发行后前5大股东及持股比例 广电集团 18.25% 全国社保基金理事会 2.56% 杨海洲等47名自然人 53.63% 此次发行 25.56% 表 1.海格通信盈利预测假设 百万元2007A2008A2009A2010E2011E2012E08vs0709vs0810vs0911vs1012vs11收入888.9908.2940.61,045.31,197.01,381.3 2.2% 3.6%11.1%14.5%15.4%军品783.3758.0768.6860.3994.41,159.4-3.2% 1.4%11.9%15.6%16.6%短波290.1315.1269.4291.9321.1353.28.6%-14.5%8.3%10.0%10.0%超短波209.3202.9276.6334.4401.2481.5-3.0%36.3%20.9%20.0%20.0%中长波64.836.010.814.016.118.6-44.4%-70.0%20.0%15.0%15.0%系统集成60.471.4132.0138.6145.6152.818.2%84.9% 5.0% 5.0% 5.0%专用配套124.3101.952.026.027.328.7-18.1%-49.0%-50.0% 5.0% 5.0%卫星通信 导航34.330.727.755.483.1124.7-10.