高科技上市公司估值方法研究概要.docVIP

144 现代经济信息 1. 高科技上市公司的特征 1.1 高科技上市公司的界定 高科技产业的具体界定,随着社会经济发展程度的不同而有所不 同。19世纪末20世纪初,铁路、钢铁、石油、玻璃等行业即已属于高 科技产业;20世纪50年代,勘探、地球物理、深海技术、雷达信号处 理等军工产业被归属于高科技产业;20世纪70年代以来,高科技产业 则主要指半导体、计算机、电信、光纤通讯、医学设备、生物医药、 精密仪器;自上世纪末以来,又把电子信息、软件、互联网、数据网 络系统等划分到高科技产业。 相对于普通社会大众对高科技产业一般且比较宽泛的界定,联 合国教科文组织(UNESO将高科技产业细分为信息、生命、新 能源、新材料、空间科技和海洋科技等门类;经济合作与发展组织 (OECD,简称为经合组织则提出了高科技产业的五个具体特征:(1强化研究与开发工作;(2对政府具有重要战略意义;(3 产品与工艺老化快;(4资本投入风险大、数额高;(5研究开发及 其产品生产具有高度的国际合作与竞争性。 尽管高科技产业内容随着社会经济的发展而不断变化,但是高科 技产业的界定在当时的历史情形下,均有一个共同的特点,即相对于 界定时的科技发展水平来说,高科技产业的技术含量相对较高,在一 定程度上引领着经济发展的方向,对整个经济体而言具有一定的正向 外部性。 鉴于高科技产业在整个经济体系中的引领作用,世界各国政府 对高科技产业的发展均相当重视,为扶持其发展推出了各项优惠的政 策。这样,对高科技产业的区分与界定就不仅有着经济理论上的意 义,而且有着法律政策上的意义。我国科技部于2000年7月专门出台 了针对国家高新技术产业开发区内高新技术企业的认定条件和办法。 该办法根据世界科学技术发展趋势和我国的科技、经济、社会发展战 略,划定高新技术范围如下: (一电子与信息技术, (二生物工程 和新医药技术,(三新材料及应用技术, (四先进制造技术,(五航空 航天技术, (六现代农业技术,(七新能源与高效节能技术,(八环境 保护新技术,(九海洋工程技术,(十核应用技术,(十一其它在传统 产业改造中应用的新工艺、新技术。 1.2 高科技上市公司的特征 高科技企业在生产、经营以及财务方面具有如下特征: 1、与传统企业相比,高新科技企业具有高投入、高风险、高收 益的特征,其未来不确定性巨大,且缺乏科学、客观以及可靠的度量 方法。由于科学技术发展日新月异,以高新技术产业化为己任的高新 技术产业所从事几乎是一项全新的事业。首先,生产过程具有极大的 不确定性,从一项新的科研成果变成一项新产品,中间要经过工艺技 术研究、产品试制、中间试验和广大生产等多个环节,每一个环节均 有失败的风险。其次,新产品的市场往往尚未形成,新产品在问世 前,究竟在那些方面能够得到应用,实际应用的效果如何以及能否取 高科技上市公司估值方法研究 顾颖 江苏省机电设备交易中心 210000 代旧的产品,均具有较大的不确定性。 2、高科技企业发展的阶段性与经营决策的动态序列性。所谓阶 段性是指从新技术的发明到新产品的生产,要经历研究开发、中间实 验、市场化推广等阶段,每一个阶段均面临巨大的风险,但是每一个 阶段所面临的风险特征及水平又存在较大的差异。所谓经营决策的动 态序列性是指企业可以根据上一阶段的技术开发研究进程以及对最新 市场等外部环境的把握,调整企业的投资行为,从而能够对企业预期 未来现金流进行调整,这实际上就是企业面对未来的相机选择权,只 是高科技企业在面对新技术带来的不确定性时,相较于一般企业可能 会面临更多的选择机会。 3、科技创新活动成为企业经营管理的重要内容。在高新技术企 业中,科技创新无一例外成为企业经营活动的一个重要组成部分,这 也是高新技术企业区别于传统行业企业的主要特征。这一方面意味着 高新技术企业要配备相应的科技人员和设备从事技术开发工作;另一 方面则表明专利技术、工业产权等无形资产会在企业资产中占有相当 的份额。国家关于高新技术企业的认定对这些方面均提出了明确的要 求。 2. 高科技上市公司经营特征损害了传统企业估值模型的 实用性 关于企业价值确定理论及方法的研究是现代金融学的重要组成部 分,也是证券(股票分析师在进行股票实务分析时最为关心的核心 问题,而且企业管理者所有的经营决策均围绕着企业价值最大化而展 开,因此,科学、客观地确定企业价值不仅在经济学、管理学上具有 十分重要的意义,而且其分析确定的过程及结果还会对企业管理者行 为产生实质性的影响。 2.1 企业价值评估模型 关于企业价值确定的理论研究最终可以归结为系统化的企业价 值确定模型,借助于这样一些模型,我们可以获得不同企业的具体价 格。 根据传统的教科书,企业定价模型大体上可以分为以下三种类 型: 2.1.1 现金流量折现模型