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中小企业板会计信息投资决策有用性探究 摘要：会计信息作为投资者投资决策时关注的重 点，其有用性不仅能引导投资者，也会直接影响中小企业板 的发展和融资能力。本文以中小企业板上市公司为样本，引 入修正的F0模型及其拓展模型，考察了 2009年至2011年 该板块上市公司披露的会计信息对股票价格的影响。结果发 现：修正的FO模型适用于我国中小企业板，会计信息能够 在一定程度上解释股票价格的波动，投资者在投资决策时会 受到已掌握的会计信息的影响，通过这一研究，以期验证其 会计信息投资决策有用性。 关键词：中小企业板 会计信息投资决策有用性FO模 一、引言 为了促进自主创新、解决融资难的瓶颈和鼓励中小企业 的发展，深圳证券交易所于2004年5月18日正式获准设立 中小企业板块。中小企业板设立在深交所主板市场内，主要 服务于具有高成长性、高风险性和高科技含量的中小企业， 并为创业板的推出做好铺垫。自推出以来，中小企业板备受 关注，由于相较于主板市场上市的企业，其具有高成长性和 小规模股本的特征，这诱发了更大程度的市场投机。会计信 息作为连接投资者和上市公司之间的纽带，为投资者的投资 决策提供了重要的依据。而且国内外大量实证研究证明，真 实可靠的会计信息与股价之间必然存在着内在关系。因此研 究会计信息的价值相关性能够更好的服务于投资者决策。目 前国内虽有不少实证研究已证明主板市场的会计信息和股 票价格存在相关性，但由于中小企业板推出时间相对较短， 针对于中小企业板的此类研究还较少。为了提高投资者对中 小企业板上市公司会计信息的分析决策能力，减少投机行为 和投资风险，本文将通过研究中小企业板上市公司股票价格 与会计信息之间的关系来验证该板块上市公司披露的会计 信息的投资决策有用性。 二、文献综述 (—)国外文献 Ball 和 Brown (1968)、Beaver 和 Duke (1968)研究均发现：股票收益率与会计盈余的相关性高于 与经营现金流量的相关性，并开启了会计信息和股票价格之 间实证研究的潮流。Ohlson (1995)在信息观和传统计价 观的基础上将会计信息与股票价格通过构建模型联系起来， 确立了当代计价观。1995年Feltham和Ohlson提出了 F0 估值模型，该模型不仅描述了股利、企业账面价值和收益与 企业内在价值的相关性，将研究对象扩展为利润表和资产负 债表，而且减少了模型估值时的主观臆断，为股票价格与会 计信息相关性研究做出了革命性贡献。为了更好的实证研 究，Collins. Maydew 和 Weiss (1997)首次运用修正的 FO 模型，对1953年至1993年不同时期的美国股市截面数据进 行了净资产和企业利润价值相关性检验。2006年，Shuqing Lou、Courtenay and Hossain研究了信息披露、专有成本和 股权结构对于未来的会计信息价值相关性的影响。 （二）国内文献 赵宇龙（1998）首次将会计实证分析 引入会计信息相关性研究中，运用事件研究法分析了会计盈 余对于股票价格的影响。陆宇峰（1999）运用与Collins等 （1997）相似的方法详细研究了我国资本市场上会计信息的 决策有用性，证明了该模型在我国运用的可能性。刘岩 （2009）运用F0模型，基于证券市场阶段性特征的视角通 过分析上海证券市场证明了会计信息对股价的影响。2010 年，王建刚、徐晓芳以中小企业板上市公司为研究样本，分 析了该板块短期的股票价格波动与会计盈余的相关性。近年 来，由于F0模型的富有条理、实践性强、并在会计数据与 股价之间建立直接联系等特点，受到实证会计研究者的青 睐。本文将通过修正的F0模型及其拓展模型，对来自我国 深圳证券交易所中小企业板上市公司2009年至2011会计信 息数据与股票价格进行相关性分析，从而验证中小企业板上 市公司所披露的会计信息的投资决策有用性。 三、研究设计 （一）理论基础（1）有效市场假说。资本市场的有效 性最早由吉布森在1889年提出。尤金?法玛于1970年提出 了有效市场假说。该假说认为如果资本市场能够高效地配置 资源，则该市场内关于投资产品的相关信息都能快速全面地 作用到相应产品的价格上，并使其价格真实地反应其价值， 投资者投资时绝不会一直赚取超额收益，只能根据其承担的 风险，获得相应的平均投资回报率。有效市场假说突出了信 息在资本市场中的作用地位，它将信息与股票价格相结合， 强调了信息投资决策的有用性，为研究市场信息对于股票价 格的影响提供了理论基础。（2）资本资产定价模型。假设市 场是完美的，并且投资者是理性的，在资产组合理论的基础 上，Sharpe （1964）和Lintner （1965）等经过研究及发展, 提出了资本资产定价模型： 用Ri代表资产i的预期收