金融经济周期理论分析框架及其在中国的应用-中国金融论坛.PDFVIP

理论研究 金融经济周期理论分析框架 及其在中国的应用 马家进 （浙江大学经济学院，浙江 杭州 310027） 摘 要：2008 年全球金融危机对世界经济和各主要中央银行的政策实践产生了深远影响，同时也导致了宏 观经济周期理论的重大变革，促使金融经济周期理论的诞生和发展。本文构建了一个清晰的金融经济周期理论 分析框架，并运用我国实际经济数据对模型中的结构参数和外生冲击过程进行了校准和贝叶斯估计，同时展示 了这一分析框架在我国经济分析中的三个具体应用，结果发现：（1）信贷冲击是驱动我国经济周期波动的重要 力量；（2 ）减少信贷摩擦能够平抑我国的经济波动，并且扩大货币政策的操作空间；（3 ）模型对CPI 的预测结 果与真实数据拟合程度非常高。 关键词：金融经济周期；信贷约束；信贷冲击；DSGE 模型 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265 （2017 ）07-0003-08 2008 年9 月15 日，雷曼兄弟公司申请破产，肇始 除此以外，此次危机对现代主流宏观经济学也提 于美国 “次贷危机”的金融风暴迅速席卷全球，世界 出了严峻挑战。此前各主要中央银行运行良好的新 经济被拖入衰退的深渊。美欧日等发达经济体深陷通 凯恩斯主义DSGE （动态随机一般均衡）模型不仅在 缩泥潭，失业率高企，工资增速放缓，民众深受其 事前无法预测此次危机，事后对危机的解释力也十 苦。 分有限。其原因在于原先宏观经济学家们在构建宏 此次大危机的影响不仅仅局限于实体经济和金融 观经济模型时对金融市场不够重视，将金融市场的 市场，它还深刻地改变了世界主要中央银行的政策 不完美性或者说金融摩擦抽象掉了。而此次金融危 实践。美联储等中央银行首次遭遇了 “名义利率零 机展现了金融市场对宏观经济的巨大影响，宏观经 下限”这一困境。由于总产出和物价下跌过于厉 济学家们也认识到要将金融摩擦整合进现有的主流 害，中央银行不断下调政策利率，利率水平很快触 宏观经济模型中，因而危机后大量包含金融摩擦的 及了零下限，常规的货币政策已经无能为力。但是 理论框架文献不断涌现。 经济依然疲弱，亟须货币政策支持和刺激。因此各 这些研究金融摩擦的文献主要从政策制定者视角 主要中央银行纷纷采取了 “非常规货币政策”，如美 解决了如下几个重要问题：第一，金融冲击对实体 联储进行了大家所熟知的 “量化宽松 （QE ）”，欧洲 经济的影响；第二，面临金融摩擦时的最优货币政 中央银行和日本银行也进行了类似操作。由于欧元 策；第三，不同货币政策工具的有效性；第四，资 区和日本的经济形势仍然十分严峻，这两大经济体 本监管和宏观审慎政策对实体经济的影响 （Brzoza- 又实施了更为激进的货币政策——负利率政策。 Brzezina 等，2013 ）。基于这些学术成果，一些国家 收稿日期：2017-06-12 作者简介：马家进，浙江缙云人，浙江大学经济学院博士研究生，研究方向为宏观经济学、货币理论与政策。 《金融发展研究》第7期 【3 】 理论研究 的中央银行已经将金融摩擦整合进用于政策分析的 期波动的重要力量吗？第二，减少信贷摩擦对我国 宏观经济模型当中，比如瑞典央行的RAMSES 模型 经济周期波动和货币政策操作空间有何影响？第 和欧洲中央银行的NAWM 模型。 三，模型的经济预测能力如何？从后文的分析中可 周炎和陈昆亭 （2014 ）将这场宏观经济周期理论 以看出，金融经济周期理论的分析框架在我国经济 的重大变革称为 “金融经济周期 （Financial Business 分析中具有十分广泛且重要的应用前景。 Cycle ）理论”，“该理论将金融市场因素 （金融冲 一、框架模型 击、金融摩擦、金融中介）嵌入D