低洼地势更安全宏观逻辑边际改善发酵机遇.PDFVIP

2018年 05 月 06 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 （维持评级） 行业研究中期／年度 市场数据(人民币） 低洼地势更安全，宏观逻辑边际改善发酵机遇 市场优化平均市盈率 16.11 国金建筑和工程指数 3119.82 沪深300指数 3774.60 投资建议 上证指数 3091.03  宏观逻辑边际改善助推板块估值修复。1）基建投资增速下行和利率上行是 深证成指 10426.19 压制建筑板块估值而非基本面的重要因素，2016 年以来固定资产投资建筑 中小板综指 10603.35 安装费用增速逐渐下行以及利率逐渐上行对建筑板块的估值产生影响，但建 筑板 块 2015/2016/2017 年 营收 同增 5%/6%/9% ，利 润 总额 同增 5%/11.5%/18%，营收/利润增长持续速度印证基本面持续向上；2）根据国 金宏观观点，我国经济下半年承压，政策对基建投资支持力度将加大，4 月 23 日召开的政治局会议再次提到扩内需基建增速预期边际改善；3）利率下 半年大概率下行：①货币需求 （社融）与供给 （M2）的缺口正在逐步收 窄，②根据国金宏观观点，2018 年货币政策将更加灵活，仍有进一步降准 的可能性；③美国加息周期下的中美利差收窄约束了利率的下限，但对货币 政策的影响有限。我们认为下半年利率大概率下行；4）截至5 月5 日，SW 建筑装饰板块PE （TTM）仅 12.88 倍，远低于全部A 股估值 （17.4 倍）， 低洼地势更安全，且下半年宏观逻辑边际改善将助推板块估值修复。  集中化+国际化+管理优化正在重塑行业格局，中观变化才是影响建筑板块 基本面的最重要因素。1）从历史数据来看，高质项目向上市公司聚拢， PPP模式下单个订单体量变大集中度进一步提升，我们认为未来PPP规范 将常态化，规范化的PPP作为去杠杆的长效机制将获长期支持 （2018 年 Q1净入库项目达7472 亿元），门槛抬高利好龙头。2）一带一路政策持续 相关报告 加码，一方面沿线国家基建需求大 （2016-2030 年基建需求达26 万亿美 1. 《仍旧推荐PPP 园林/建筑蓝筹/专业工程 元），一方面沿线国家出口占比高 （28%）、增速快，加速 “一带一路”发展 主线-建筑和工程行业研...》，2018.5.2 有望为严峻贸易形势减压，一带一路空间广阔。2018 年Q1我国对外承包 工程合同额同增3.8%，完成营收额同增 18.5%，订单结转或提速，有望迎 2. 《避险诉求提升，关注一季报高增长/蓝筹 /专业工程等-建筑和工程...》，2018.4.23 来业绩兑现期。3）建筑国企改革稳步推进，长期来看，混改/员工持股/公司 化改革推动国企内核质变，由此对建筑央企/国企形成长期利好。4）建筑行 3. 《利率下行利好建筑板块基本面、估值双 业市场空间巨大，龙头企业具备优质的管理能力，融资能力以及外