第十一章股东价值分析 教学课件.ppt

2009年汽车制造业5家上市公司相关数据如下，请用市盈率模型、市净率模型和市售率模型估计长安汽车的股价。长安汽车（000625）2009年每股收益、每股净资产、每股营业收入分别为0.46元，3.77元和10.80元。 根据5家同类企业的财务数据，估算长安汽车的股价。 证券名称 证券代码 市盈率 市净率 市售率 江铃汽车 000550 18.84 4.10 1.90 一汽轿车 000800 26.00 5.55 1.53 上汽集团 600104 25.97 4.03 1.23 福田汽车 600166 16.83 4.28 0.39 江淮汽车 600418 40.96 3.18 0.68 3. 投资价值估计模型— 无需预测的乘数估值法 乘数法存在的问题： 概念上的悖论。乘数估值法的假设：市场在确定同类公司的价格时是有效的； 配对样本公司的确定存在困难； 不同指标的乘数存在（较大）差异； 对业绩差的公司估值存在错误定价。 乘数估值法适用于非上市公司或IPO公司。 4. 投资价值估计模型—股利折现模型 4. 投资价值估计模型—股利折现模型 案例：某公司2004年每股股利为0.5元，预计公司业绩在2005-2009将出现较大增长，这一期间每股股利平均增长15%。2009年之后，公司将进入平稳发展阶段，因此公司股利将保持不变。假设公司高速增长期内的 值为0.8，无风险利率保持为4%，风险溢价保持为7%。 要求：根据上述假设，估算该公司2004年底的股票价值。 4. 投资价值估计模型—股利折现模型 缺点： 股票价值取决于未来的股利，短期内股利支付与股票价值无关； 长期预测到期价值估计不准确； 模型的有效性： 当收入与公司价值创造相关，如公司有固定股利分配率时，股利折现模型适合；但对于长期不支付股利，或者以股票回购方式支付的公司是无能为力的。 5. 投资价值估计模型—现金流量折现模型 5. 投资价值估计模型—现金流量折现模型 假设某公司2004年的主要财务数据如下：销售收入10亿元，净利润1亿元，折旧和摊销0.5亿元，利息费用0.1亿元，资本性支出0.7亿元，营运资本为销售收入的10%。预期在2005-2009年间公司将进入高速发展期，销售收入年增长率约为15%，利息费用、资本性支出和折旧摊销的增长率约为10%，净利润年增长率约为16%。2009年之后，公司进入平稳期，此后预计自由现金流量将保持5%的年增长率。假设公司的加权平均资本成率为11%，公司税率为37%，2004年底的债务市场价值为5亿元。 要求，根据上述假设，测算该公司2004年末股权价值。 注：自由现金流=净利润+利息费用*（1-税率）+折旧和摊销-资本支出-营运资本增加 年份 净利润 利息 费用 折旧 摊销 资本性支出 营运资本增加 自由现金流量 现值 2005 2006 2007 2008 2009 现值 合计 5. 投资价值估计模型—现金流量折现模型 5. 投资价值估计模型—现金流量折现模型 存在的问题： 该模型假设某一期间自由现金流代表了当期公司创造的价值，实际并非如此，高速发展期的企业尤其如此； 得到的价值与支付的价值难以匹配，投资增加未来现金流，但是短期内现金流入与流出不匹配。 解决办法： 延长预测期间 6. 投资价值估计模型—剩余收益模型 某公司在一个只持续1年的项目上投资1000元，期望收益率为10%： 情况1：如果1年过后该项目赚取了110元，那么剩余收益：110一(1 000×10%)=10元 情况2：如果1年过后该项日赚取了100元，那么剩余收益：100一(1 000×10%)=0元 6. 投资价值估计模型—剩余收益模型 剩余收益模型以资产负债表账面价值做为估值的出发点，结合损益表估算没有在资产负债表中体现出来的账面价值溢价。剩余收益是指超过期望回报金额的余额； 2000年底，储蓄账户投资100元，年收益率为5% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 情景1：每年收益都取出 收益 5 5 5 5 5 利息 5 5 5 5 5 账面价值 100 100 100 100 100 100 剩余收益 0 0 0 0 0 情景2：没有支取收益 收益 5 5.25 5.51 5.79 6.08 利息 0 0 0 0 0 账面价值 100 ？ ？ ？ ？ ？ 剩余收益 ? ? ? ? ? 6. 投资价值估计模型—剩余收益模型 基于剩余收益模型，股权价值为： 其中： 表示资产负债表上的股权账面价值； 表示t期的剩余收益； 表示（1+权益资本成本率）； 是第t期的综合收益。 6.