20181022-广发-机械行业专题报告：全产业视角下的铁路设备.pdfVIP

证券研究报告 行业评级：买入 机械行业专题报告—— 全产业视角下的铁路设备 广发证券发展研究中心 分析师 罗立波 S0260513050002 luolibo@ 分析师 刘芷君 S0260514030001 liuzhijun@ 2018年10月22 日 请务必阅读末页的免责声明 1 核心观点 前言：铁路产业链是其长期发展动力、中周期特征、短周期运行等叠加影响下运行的。为了更好的厘清铁路设备行业的 投资机会，我们试图从全产业视角下去探讨，涉及到下游的铁路运输、上游的零部件，包括产业链的竞合关系。 铁路投资的周期位置：经济增长是铁路客货运输长期发展的基础，而具备良好区域位置的线路资产在其中最为受益。中 周期来看，铁路基建投资已进入成熟期，未来呈现名义规模高位震荡，实际规模小幅萎缩的态势；铁路设备需求驱 动从基建转向客流，货客运输设备将继续分化，客运设备产品继续升级。铁路设备企业从国产化迈向全球化，技术 驱动、精细化经营、规范化发展是突出的要求。短周期来看，稳增长压力提升，基建投资降幅趋缓，车辆购置具有 向上修正动力。城市轨交产业仍有较好成长性，但短周期受到审批收紧下的地方财政约束。 铁路投资的运行情况：2018年以来，铁路客运保持良好增长，铁路货运好于预期，根据国家统计局数据，1-9月铁路客、 货运量分别同比增长8.9%、8.0%。铁路基建投资按计划低水平进行，1-9月同比下滑10.5%。结合客货运输需求， 以及 “铁路货运三年增量行动”，铁路车辆购置预期向上修正，根据中铁建投官网的披露，截止10月18 日，今年铁 路招标动车组325标准列、机车759台、货车37,940 台，均已超过年初计划。在地方政府降杠杆的背景下，发改委等 收紧地铁项目申报门槛，城轨地铁交付速度减缓，收入增速预期从20%往下调整到0-10%。 铁路产业链的竞争与合作：对于铁路运输企业需要突出运输主业，发展直接相关产业，新建线路需要按公益性、经营性 进行分类管理；对于铁路设备企业需要持续提升技术，满足客货运输服务需求，开拓路外市场、海外市场；对于零 部件企业，在技术共性的基础上积极推进多元化。我们认为，理性合作共赢，对于铁路产业链企业的可持续发展非 常关键。由于市场化程度偏低、采购主体相对单一，企业更需要厘清能力边界，合理确定业务范围，尊重市场定价。 投资建议：基于行业中期发展机会和近期变化，重点看好产业链优势日益突显，盈利能力稳步提升的中国中车；车配企 业中，积极关注产品具有良好国产化前景的零部件企业。 风险因素：铁路相关的政策计划和执行进度具有不确定性；采购主体相对单一对于产品定价的影响；铁路设备企业的盈 利受到原材料成本等影响；海外市场开拓进展具有曲折波动的特点。 请务必阅读末页的免责声明 2 第一部分：铁路投资与铁路运输 请务必阅读末页的免责声明 3 铁路基建与车辆购置 图：中国铁路总公司的铁路基建投资和车辆购置投资 图：我国新增高铁营业里程和新开工项目 数据来源：中国铁路总公司，交通部，广发证券发展研究中心 ➢ 铁路基建投资周期：我国铁路基建投资经历了2005-2010年的快速增长、2014-2015年的高位反弹，2016年以来处 于缓步回落的过程。历史上，曾撬动铁路基建投资的主导因素是高速铁路从无到有的建设过程，而波动因素多来自 于经济下行的压力，以2008-2009年、2013-2015年最为典型。在铁路基建 “大起大落”的周期中，车辆购置约有2- 4年的时间尺度表现滞后期，例如，2013-2015年新开工项目集中，对2018-2019年配车需求有一定的支撑。 ➢ 近期运行：2016-2017年国内整