20181129-华创-再论护城河系列之机场：需求潜力决定长期价值，区位护城河推动强者恒强.pdfVIP

证券研究 需求潜力决定长期价值，区位护城河推动强者恒强 —— 再论护城河系列之机场 华创证券交通运输与供应链 吴一凡 S0360516090002 2018年11月 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的 内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 摘要  在2019年交通运输行业年度策略 《再论护城河：辩真伪 ，识危、机；需求潜力定行业 ，护城河要素选公司》中对此前提出的护城河策略进行再探讨 ，进一步提出护城河 策略框架：需求潜力定行业 ，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发 ，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度 ，我们 选择航空、机场、顺丰；成本优势维度 ，我们认为廉航代表春秋航空与通达系快递进入可观察期。我们亦提出护城河的常见误区有规模 （市占率 ）、技术优势 （静态 ）等。  机场：需求潜力决定长期价值 ，区位护城河推动企业强者恒强。 1.需求潜力定行业：航空性业务受益于航空渗透率提升 ，且较航空公司更稳定；非航业务则受益于长期消费潜力释放。上海机场为例 ，2004年 （资产置换为浦东机场 ）以来 ， 经历多次资本开支周期、外部危机、政策影响甚至分流等扰动 ，股价上涨6倍 ，同期指数上涨74% ，需求潜力的逐步释放+独特区位优势推动了机场长期价值不断实现。 2.复盘历史看驱动因素： 跑赢情况：产能投产后次年 （即因折旧导致业绩下滑基数消除 ）；政策红利；危机后修复；免税重估以及熊市期间跑赢指数等。 跑输情况：资本开支扩产能 （涉及三个节点：提上日程 ，正式开工 ，投产 ）；分流预期；政策因素导致业绩受损；牛市末端估值偏高等。 简洁有效的投资策略：传统择时在产能爬坡期 ，新价值削弱投产期折旧影响。  投资建议 ：长期看好机场板块投资机会 ，重点推荐上海机场与深圳机场 1 ）上海机场：特殊地位使其强者恒强 ，2019年新免税合同的执行使其业绩确定性较强 ，强调 “推荐”评级； 2 ）深圳机场：临近潜力释放期 ，国际线真正意义提速 ，非航或迎催化 ，推动价值提升 ，强调 “强推”评级 3 ）白云机场：按照传统投资择时策略 ，19Q2折旧基数效应结束后或存在机会。  风险提示：交通运输行业整体与宏观经济相关性较强 ，经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击。 1 护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司 护城河误区 需求潜力 1 ）市占率会因竞争格局的变化而变化 ，通达系快递份 规模 （市占率） 额第一龙头5年三易其主。 行业 2 ）简单的CRX市占率不代表竞争格局优化。中美航空 业的差别反应此情况。 技术优势 （静态） 新技术的替代：福特替代马车、数码取代柯达胶卷 品牌 公司 区位