20181205-国金-公路铁路行业研究：准公共物品属性提升，优选龙头优质公司.pdfVIP

2018 年 12 月 05 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 公路铁路行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 准公共物品属性提升，优选龙头优质公司 市场优化平均市盈率 18.90 国金公路铁路指数 2300.78 投资建议 沪深300 指数 3252.00  行业策略：公路准公共品属性逐步提升，但我们认为通行费收入模式短期难 上证指数 2649.81 有质变，预计高速公路公司仍会通过落实长期收费、差异化通行费收费等方 深证成指 7928.51 式，维持追求资本回报的属性。政府以降低物流成本为目的的降费以及宏观 中小板综指 8072.95 经济下滑，对于优质路产影响较小。  推荐组合：在目前市场环境下，我们将股息率作为最主要指标，并结合道路 资产所在地经济状况、车流结构以及估值，采用“自下而上”的方法，重点 3307 推荐公路龙头：深高速、粤高速 A、宁沪高速、山东高速，关注福建高速。 3106 以上公司路产收益稳定、债务偿付能力较高，货车占比有限，受到降费及经 2904 济冲击时，负面影响较小。 2703 2501 行业观点 2300  美、德征收燃油附加税和我国收取通行费的差异，源于对高速公路自然垄断 2098 5 5 5 5 5 的准公共物品和资金密集的双重经济属性的不同侧重。美、德等为代表的国 0 0 0 0 0 2 3 6 9 2 家强调高速公路的公共物品属性，而我国则强调兼顾公共物品和资金回报属 1 0 0 0 1 7 8 8 8 8 1 1 1 1 1 性。二者在管理体制、经营模式和资金管理机制上均有明显区别。高速公路 的飞速建设和地方政府财政资金紧张之间的矛盾，使得银行贷款是主要的融 国金行业 沪深300 资方式 （占比65%），投融资模式差异使我国高速公路具备更强的经济性。  通行费收入模式短期难有质变，准公共物品属性逐渐受重视。中国高速公路 偿债与养护的资金来源主要依靠通行费，高速公路通行费收取比例在 85%以 相关报告 上。2017 年，收费公路收支平衡结果为-4026.5 亿元，比上年减少 116.8 亿 1. 《铁路货运价格市场化改革进一步深入， 元，收支缺口绝对值仍然巨大。高速公路整体收支情况并不乐观的现状，与 2018 年重视铁路改革-公...》，2017.12.27 政府 “深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用”的想法明显背离。  中国高速公路普适模式仍需探索，预计落实长期收费、差异化通行费收费政 策的趋势更具现实可能。无论是我国首个进行费改税开征燃油税试点的海南 模式，还是政府回购路产的深圳模式都有其特殊性。考虑燃油税率后，中国 的收费标准处于国际中游水平；地方政府是还贷性收费高速的主要投资者与 举债者，