20190226-天风-轨交设备：2019有望迎来戴维斯双击.pdfVIP

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2019-06-22 发布于上海
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证券研究报告 2019.2.26 轨交设备：2019有望迎来戴维斯双击分析师邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfang@ 联系人朱晔 zhuye@ 风险提示：国家铁路设备投资额不达目标、轨交建设进度低于预期等行业评级：强于大市 1 目录一、为什么在当前时点坚定推荐轨交板块？ 1. 轨交板块分析框架：KEY1为国家基建政策区间，KEY2为铁总设备投资需求 2. 当前时点轨交板块超额收益非常值得期待：政策+需求的叠加 3. 时间：行情步入第二阶段：投资落地；空间：板块调整充分，上行空间大二、受益于2018年底线路密集批复以及新增车辆需求，2019年度铁路投资额有望超预期 1. 2018年底高铁项目密集批复，2019年高铁基建有望大幅超出 2. 设备购置及升级需求：今年设备需求有望达到1200-1400亿左右三、铁路——从客货运需求角度出发，19-20年或迎设备采购高峰 1. 需求不足忧：不是太多而是不足，铁路客运需求持续旺盛 2. 目前处于建设高峰阶段，19-20年新的通车高峰有望到来 3. 动车组需求：基于客运周转量模型的全新测算方法 4. 大修期来临，动车组迈入集中大修期，维修收入 2018 年有望突破 270 亿元 5. 公转铁执行力度超强、动集采购需求增加，机车采购有望超预期四、城轨——18年低于预期，19年在需求及资金面改善局面下有望快速增长 1. 最新政策要求：轨道交通占我国城市出行比例亟待提升 2. 城轨需求分析：供给远远不足，一二线城市需求空间巨大 3. 建设通车高峰叠加，车辆未来2年CAGR有望达到23% 4. 城轨审批重启，政策边际缓和五、投资建议：轨交黄金组合——首推中国中车，关注华铁股份、思维列控、新筑股份、神州高铁等 1. 中国中车：在手订单突破新高，产能去化+采购环节议价能力提升 2. 华铁股份：高铁核心部件国产化先锋，内生外延双轮驱动 3. 思维列控：列控系统龙头企业，车辆招标回暖推动业绩回升 4. 附录1：核心零配件市场规模及国产化空间 5. 附录2 ：轨交公司业务及估值一览表 2 一为什么在当前时点坚定推荐轨交板块？ 1. 轨交板块分析框架：KEY1为国家基建政策区间，KEY2为铁总设备投资需求  在我们的轨交板块分析框架中，板块行情最重要的两个驱动力包括：1）基建政策方向，2）铁路设备投资额。积极政策是前提，铁路设备投资额增长是积极政策的结果，并决定板块EPS表现。  我们认为按照驱动因素的差异，我们可以将轨交板块行情划分为两个阶段，阶段一主要由政策驱动，阶段二主要由铁路设备投资额增长带动的公司EPS增长。图：轨交板块分析框架阶段一