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第13章 選擇權與認購(售)權證 選擇權買賣交易雙方的權利、義務及對市場的預期 選擇權的種類 依標的物 依交易場所 集中市場:標準化契約 店頭市場:客製化契約,如債券選擇權、新台幣選擇權 台灣期貨交易所的選擇權商品種類(截至2016年1月底止) 選擇權的到期損益分析 履約價格、標的物市價與履約價值的關係 選擇權買賣雙方之到期損益圖形 牛刀小試13-1 小明不看好台股行情,因此,決定買進1口台指賣權,假設履約價格7800點的台指賣權之權利金為110點。請問到期時,若台灣加權股價指數為7700點,則小明該不該行使權利?此時他的投資損益為何(暫不考慮任何的交易費用及稅負)? 投資新視野—人民幣急貶重創TRF TRF就是由銀行與客戶對賭標的物價格的未來走勢,契約上載明契約規格或名目本金,並設定履約價格、上方保護價格及槓桿倍數(通常設為2倍)。 當標的物價格高於履約價格時,客戶有行使契約的權利,獲利金額為「契約規格×(市場價格?履約價格)」 當標的物價格觸及上方保護價格時,契約提前終止 當標的物價格低於履約價格時,客戶必須行使契約,損失金額為「契約規格×槓桿倍數×(履約價格?市場價格)」 13.2選擇權的評價 投資人買進選擇權所支付的代價,除了其履約價值外,還須包括「時間價值」(Time Value),而選擇權評價的重點即在於如何評估時間的價值。 時間價值 牛刀小試13-2 假設股票價格為60元,買權之履約價格為65元,距選擇履約日期為半年,股價年報酬率標準差為15%,無風險名目利率為7%。綜合以上訊息,請問股票買權的價值為何? 選擇權結算制度及保證金制度 期貨經紀商會向選擇權「賣方」收取保證金,並採每日結算制度,以控制違約風險。 (1)權利金市值=權利金點數×$50。 (2)截至2016年1月20日止,台灣期貨交易所所訂之台指選擇權風險保證金(A值)為22,000元,風險保證金最低值(B 值)為11,000元。 牛刀小試13-3 假設目前履約價格7700點的台指買權價格為140點,台灣加權股價指數為7650點,當時台指選擇權風險保證金(A值)為22,000元,風險保證金最低值(B值)為11,000元。則賣出1口台指買權的投資人,必須繳交多少原始保證金給期貨經紀商? 牛刀小試13-4 投資人以108點買進1口履約價格7700點的台指買權,請問: (1)若該投資人一週後以152點將該買權平倉,若考慮買賣手續費(假設1口80元)及期貨交易稅,其投資淨損益為何? (2)若投資人將該買權持有至到期,假設到期時台灣加權股價指數為8000點(最後結算價),投資人是否應行使權利?考慮所有手續費(假設台指選擇權及小型台指期貨的單邊手續費皆為每口80元)及期貨交易稅後,其投資淨損益為何? 牛刀小試13-5 小明看好未來1個月台積電股票的走勢,決定買進1口履約價格為95元,並賣出1口履約價格為100元之股票買權,權利金分別是4點與0.8點(契約規格2000股,每點價值2,000元),請問: 1.該策略為何種策略? 2.其最大可能的利潤為何? 多頭跨式部位 預期選擇權標的物價格未來將有劇烈波動。若認為大漲的機率較高,可多買1 口買權,形成偏多跨式部位;若認為大跌的機率較高,可多買1 口賣權,形成偏空跨式部位 空頭跨式部位 預期標的物未來價格的波動幅度不大或持平 多頭勒式價差策略 預期選擇權標的物價格未來將有劇烈波動 空頭勒式價差策略 預期標的物未來價格的波動幅度不大或持平 牛刀小試13-6 根據下表之資料,請問小明應如何利用聯電股票選擇權來建構多頭跨式部位,並說明在何種條件下,小明可產生利潤? 選擇權避險策略 保護性賣權:買進標的物的賣權來規險現貨價格下跌的風險 例如,某台灣基金經理人為了要保持前3季的操作績效(其比較指數為台灣加權股價指數),而不想受到第4季(未來1季)股市可能向下修正的影響,根據賣權的損益特性,便可買進台指賣權來保護其現貨投資組合不受市埸影響 假設目前(9月15日)台灣股價指數為5300點,該基金投資組合目前價值為2.65億元,其 β 係數等於1,代表基金價值的變動幅度與市場指數是一致的,而面對市場不同月份且履約價格不同的指數選擇權,應該如何選擇合適的標的物來避險呢? 12 月份台指賣權之市場報價 保護性賣權避險之敏感度分析 保護性賣權避險策略 牛刀小試13-7 有1檔美式欣銓認購權證的發行條件如下:履約價格20元,行使比例1:0.5,發行價格2元,發行期間6個月,發行時欣銓股價為18元。請問: (1)發行時該權證屬於價外或價內權證? (2)成本槓桿倍數為何? (3)假設在存續期間內欣銓公司發放股票股利 1 元,則該認購權證的履約價格及行使比例應如何調整? 買賣權證的交易費用 牛刀小試13-8 投資人以每
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