2008-2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示.pdf

专题研究|建筑材料 2018 年07 月17 日 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑材料行业 2008-2018 年，水泥行业3 轮周期复盘研究和对当下的启示 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021 021 021 zouge@ xielu@ xubilong@ Table_Summary  复盘一：2008 年4 季度-2011 年1 季度，西北水泥股 西北水泥股2008-2011 年复盘给我们几点启示：1、决定水泥股股票趋势性变化的核心因素是ROE，历史估值可 以作为辅助参考（比如 PB 很低时，考虑是不是行业基本面（ROE ）和公司股价快到底部拐点了，PB 很高时， 是不是行业基本面（ROE ）和公司股价快到顶部拐点了）；大盘的变化对个股股价会有一定影响；这两个因素带 来的效果是个股股价底/顶、估值底/顶、基本面底/顶不一定同步；股价顶部存在按季度业绩简单年化10 倍PE 规 律。2 、对于水泥公司而言，影响ROE 趋势性变化的核心因素是水泥价格；在一轮景气周期里，水泥价格的空间 （涨幅）和时间（高位持续性）两个维度都很重要，水泥价格在高位和股价见顶是两码事，反之亦然。3、水泥价 格趋势性变化取决于供需关系；需求是主导变量，供给是需求的从变量（因变量），由于供给的反应比需求慢一拍 （逻辑上来看，企业看到需求和盈利好转才会上产能），底部拐点的出现一般以需求好转作为契机；随着新增产能 持续投放，一旦需求走差，供需关系也很容易发生逆转，从而使得价格顶部开始向下，在这个过程中，需求对趋 势的转折起到了主导作用，供给的变化增加了趋势发生的确定性；一般而言，货币数据（货币政策）是水泥需求 的领先指标，区域建设的重大政策变化也值得重点关注。  复盘二：2010 年下半年-2011 上半年，华东水泥股 华东水泥股2010-2011 年复盘给我们几点启示：1、西北水泥股的经验，华东水泥股基本也适用。2、需要关注的 几个增量信息：一是港股水泥股的股价底/顶和基本面底/顶同步性较强，股价顶部存在按年度实际业绩 10 倍 PE 规律；二是除了货币数据（货币政策）以外，房地产销售面积增速也是行业需求的领先指标；三是供给的重要性 逐步显现，要重点关注行业协同和外部冲击等带来的供给收缩，行业协同等供给收缩的意义在于增加价格和盈利 弹性（同样需求环境下，价格上涨幅度更大），当然协同要发挥效应必须要有一定外部环境，比如没有外部产能冲 击、区域新增供给少、供需关系没有大幅恶化。  复盘三：2016 年年初-至今，南方水泥股 2016-2018 年景气上行周期应该分为两个阶段，第一阶段 2016 年初到年底，由于