航空行业：2011年投资策略，2010年不是盈利顶点.pdf

证券研究报告 行业策略报告 / 2010 年 12 月 15 日 航空运输Ⅲ 航空行业 2011 年投资策略 看好 署名人：李 凡 S0960209060268 0755 2010 年不是盈利顶点 lifan@ 参与人：谢 红 投资要点： S0960110015102 回顾 2010 年——供需缺口、集中度提升是主业大幅增长的主要原因， 0755 供需缺口来自需求超预期。①运力并未低于预期，供需缺口主要来自 xiehong@ 于需求增长超预期：2010 年运力增长约 13.5%-14%；消费升级、世 博推动及国际低基数强劲复苏，2010 年客运周转量增速约 20%。②客 评级调整： 维持 座率、载运率提升幅度超 4 个百分点，提升幅度及绝对值均创近年新 高。③全年航空主业实现大幅增长，预计三大航主业盈利超过200 亿。 行业基本资料 展望 2011 年——供需缺口或来自运力低于预期，2010 年不是主业盈 上市公司家数 6 利的最高点：①2011 年运力增速约 9-11%，②预计 2011 年需求（RPK ） 总市值（亿元） 4082 增长约为 13%-14%，亮点或在国际客运。③供需缺口推动有效收益率 占A 股比例（% ） 1.24% 提升 3%，其它条件不变下主业盈利增长20%。 平均市盈率（倍） 92.97 不确定因素之油价——预计油价不会成为 2011 年盈利提升的威胁：① 高客座率下，油价温和上涨对业绩的影响或比预期小：行业景气度高 行业表现 时旅客对票价敏感性较低，同时客座率提升时，航空公司从旅客增量 （% ） 1M 3M 6M 征收的燃油附加费大于新增航油成本。②国航、东航套期保值公允价 值转回将缓解油价上涨带来的成本压力。 航空运输Ⅲ -3.70 15.45 30.63 上证综合指数 -1.95 8.87 0.00 人民币升值的最大受益者：①汇兑收益是最大最直接的影响：人民币 升值 1%，南航、东航、国航净利润分别增加 4.6 、3.9、3.8 亿元，2010 年 EPS分别增加 0.047、0.034、0.036 元。②人民币升值 1%，毛利率 84% 8040 提升约 0.4%：升值将减少航油成本、经营性租赁费用、维修费用、起 63% 6700 42% 5360 降费用等成本，而国际业务收入受影响较小。 21% 4020 0% 2680 渐行渐近的高铁——2011 年，京沪高铁是关注焦点：