固收点评20190612.PDFVIP

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点 [Table_Main] 别高估了专项债新规对经济的拉动—专项债 [Table_Author] 2019 年06 月12 日 作为项目准备金的点评 事件 证券分析师 李勇  段落提要：6 月 10 日中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发 执业证号：S0600519040001 行及项目配套融资工作的通知》（以下简称《通知》），通知表示允许 专项债在符合一定条件的情况下，作为项目准备金使用，这样会对基建 010 投资产生撬动，进而对GDP 产生拉动作用。对此我们做出相关分析。 liyong@ 观点 [Table_Report] 相关研究：  地方专项债作为项目准备金使用，推出这项政策的原因有三：三点原因 【东吴固收李勇·信用监管研究】 分别为：第一对冲下行的经济；第二解决基建发力难的问题；第三则是 金融供给侧进行时：从包商银行事件 在资金承受压力时，合理利用杠杆。 说起  地方专项债作为项目准备金使用可以撬动多少资金用于基建，对经济的 2019-06-10 影响又如何？首先我们通过梳理，可以测算出今年1-5 月发行的新增专 项债大约为8726 亿，从今年已经发行的新增的8726 亿专项地方债来看， 土储和棚改债的比例接近70%，其他30% 中剔除掉其他和专项两项（只 有政府受益，社会收益较少）之后，剩余项目中基建占比约为19% （项 目包含：保障房、产业园、城乡建设、公路、轨道交通、机场生态环保、 市政、水务、文旅、乡村振兴、医疗）。而这19%的基建中，符合《通 知》中条件（重大项目、较大示范作用的）有可能将筛掉一批，因此预 计这一比例将收于 4.87%(严格符合要求的轨交、供水、交通等分项之 和)-10% （一定比例，因此没有取到15%的极限值）。同时下半年预计 仍有 1.3 万亿专项债发行，按这一比例来计算，符合标准的专项债有633 亿到 1300 亿资金可用于作为资本金。资本金比例要比理想的水平要高。 因此预计杠杆率维持在4 左右，因此综合来考虑，地方债可用以资本金 可以助力基建的水平为2532 亿元-5200 亿元左右。  经测算：专项债对基建的拉动约为 1.42-2.93 个百分点；专项债可用于 资本金对GDP 的拉动可能在0.31-0.64 个百分点之间。  根据上述分析：从量上来看，专项债作为项目资本金对基建，以及GDP 增速确有一定的拉动作用。但整体而言，政策的效果仍受到很多限制， 我们认为其对基本面的影响相对有限，因此其对债市影响相对有限。综 合来看，专项债作为项目准备金的政策对债市的影响不大，我们依旧看 好三季度债市。  风险提示： 棚改等专项债如果也可以用于项目准备金，其对基建助力 超出预期，对经济可能产生超预期提振，对债市相对不利。 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 地方专项债作