轻工制造行业行业深度报告家居系列报告之一定制家居是最好的细分.PDF

证券研究报告 〃行业研究 〃轻工制造行业 轻工制造行业 行业深度报告 家居系列报告之一：定制家居是最好的 细分 增持 （首次） 投资要点 2017 年4 月18 日  传统模式家具企业以面临业绩压力，定制远超行业平均表现： 传统成品家具和零售企业近几年的发展中愈发表现出不利，比 证券分析师 丁文韬 如成品家具企业皇朝家私自 12 年以后业绩不断下滑，13/14/15 S060511010014 年收入分别下滑6.21%/7.79%/28.05%。大型家具卖场红星美凯 （8610 龙无论收入及利润增长都是呈现逐年下滑趋势，传统建材卖场 mal@ 绝对额自 11 年的 1.27 万亿下降到 16 年的 1.18 万亿。可以看 出，传统模式下的家具及零售企业发展都呈现出一定的压力。 研究助理 马莉 反观定制家具企业在近年实现快速的增长，行业年均增速约为 （8610 20% ，龙头企业发展增速都有近40%增长，远超近年家具零售 mal@ 额 10%增长。  定制家具将是未来家具行业的主要趋势：定制家具相较于传 研究助理 汤军 统成品家具有以下几点优势：1 ）贴近需求：随着我国家具主 （8610 力消费群体的年龄结构逐渐向 80、90 后转变，传统的成品家 tangj@ 具不再适应年轻人渴望表达自身个性的需求；另外由于我国一 二线城市房价较高，近年来小户型房受到消费者青睐。2 ）以 研究助理 史凡可 销定产，企业零库存：定制家居采取的是先下单，后生产的方 （8610 式，生产量完全取决于客户下单数。所以定制企业几乎没有任 shifk@ 何库存压力。3 ）行业隐形壁垒高：制家居行业涵盖了从产品 设计、生产到安装的一站式服务，对企业综合管理能力有很高 的要求，规模化生产难度较大。  定制长远趋势“扩品类+全品类转定制”：1 ）单品类定制向 行业走势 多品类定制延伸：单品类定制里面索菲亚、好莱客、欧派等公 司都在向或计划向多品类业务做延伸。比如索菲亚 2014 年成 立司米橱柜进军定制橱柜市场，欧派家居 2003 年开始经营定 制卫浴，05 年延伸到定制衣柜，10 年起开始做定制木门。2) 成品家具企业部分品类转定制：曲美、美克将生产线进行柔性 化改造，使得现有品类家具产品实现柔性化定制生产，顾家家 居 16 年成立顾家定制专门负责板材类定制业务，从趋势上看， 未来将会有更多成品家具企业转向定制行业。  强者恒强，重点关注行业龙头：我们认为定制家具行业的先发 优势非常重要，而目前做到一定规模的定制企业已经证明了其 优秀的管理水平，后来者很难一步追上。衣柜龙头索菲亚、好 莱客近几年发展增速较快，索菲亚衣柜保持稳定增长，第二品 类定制橱柜今年 17 年有望扭亏。好莱客管理层磨合到位，股 权激励绑定，将步入快速发展通道。新股尚品宅配是全屋定制 代表，市场上唯一一家真正做到同一门店、全屋设计的定制企 业。定制橱柜龙头欧派家居是国内规模最大的定制企业，橱柜 稳步增长，伴随多品类协同发展，渠道布局全面，管