公司理财-罗斯+(第八版)第12章+风险、资本成本与资本预算.pptVIP

假设Conglomerate 公司基于ＣＡＰＭ方法得到的资本成本是　 17%. 无风险利率是 4%; 市场风险溢价是 10% ，公司的贝塔系数 1.3. 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6 资产的平均b = 1.3 当评估一个新的发电项目时，应该使用哪个资本成本 ? 资本预算 项目风险 资本预算 项目风险 项目的 IRR 项目的风险 (b) 17% 1.3 2.0 0.6 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映发电项目投资的机会成本，考虑的是项目的单一风险 10% 24% 硬盘制造和汽车零售项目的投资应该有较高的折现率 SML 有负债情况下的资本成本 加权平均资本成本计算如下: 由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC) rWACC = 权益 + 债务 权益 × rEquity + 权益+ 债务 债务 × rDebt ×(1 – TC) rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 资本成本的计算分两步: 首先, 我们估计权益成本和债务成本 我们估计权益的贝塔系数以估算权益成本 . 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债务成本 其次, 对这两项成本进行加权平均来计算 WACC . * * * * * * * * 第十二章 风险、资本成本与资本预算 风险、资本成本与资本预算 本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的决策 运用CAPM来确定风险折现率 若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加权平均数 第12 章 目录 12.1 权益资本成本 12.2 贝塔的估计 12.3 贝塔系数的确定因素 12.4 基本模型的扩展 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 12.6 降低资本成本 12.7 本章小结 投资新项目 12.1 权益资本成本 公司获得现金以后可以 股东的最终价值 支付现金股利 股东投资于金融资产 因为股东可以将股利再投资于风险性金融资产上， 资本预算项目的期望报酬率至少要等于同样风险水平的金融资产的期望报酬率 一家有多余现金流的公司既可以支付股利，也可以进行资本投资 12.1 权益资本成本 从公司角度来看, 期望报酬率就是权益资本成本 : 为了估测公司的资本成本，我们需要知道三个变量: ) ( F M i F i R R β R R - + = 无风险利率, RF F M R R - 市场风险溢价, 2 , ) ( ) , ( M M i M M i i σ σ R Var R R Cov β = = 公司贝塔系数, 例题 假设某出版公司的贝塔系数为 1.3. 该公司是100％权益融资 . 假设无风险利率为 7%， 市场风险溢价为 9.5% . 该新项目的折现率是多少? % 9.5 3 . 1 % 7 ′ + = R 两个重要假定： 1、项目风险与企业风险相同； 2、企业无债务融资； =19.35% 例题 假设某公司评估以下非互斥项目. 每个项目投资 $100 ，项目期１年。 项目 项目的b 期望现金流量 IRR NPV （16.495% 折现率 ） A 1.21 $140 40% $20.2 B 1.21 $120 20% $3.0 C 1.21 $110 10% -$5.6 12.2 贝塔的估计 市场组合 ：包含经济中所有资产的组合 . 实际中通常用一个范围广的股票市场指数，例如标准普尔指数来代表市场。 贝塔： 一支股票的收益相对于市场组合收益的敏感性。 12.2 贝塔的估计 理论上，贝塔的估算很简单: 存在问题 贝塔可能随时间的推移而发生变化 样本容量可能太小. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决办法 第 1和第2 个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决 第 3个问题 . 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值 贝塔系数的估计：实例 教材P222，例12－3 现实中的贝塔系数 贝塔系数的稳定性 大多数分析家认为，如果企业不改变行业，贝塔系数会保持稳定。 这并不是说一家公司的贝塔值不会改变 生产线的改变 技术的改变 管制的解除 财务杠杆的变化　 通用电气公司的贝塔系数保持相对稳定 行