经理行为、代理成本与所有权结构——詹森和梅克林的企业理论评介.doc

径理行苟、代理成碑与所有杠结构—詹森和梅克林的企业理论评介费方域詹森和梅克林1976年发表的《企业理论:经理行为、代理成本与所有权结构》一文,是一篇影响很大的经典著述。它吸收了代理理论、产权理论和融资理论的近期成果,将它们的要素揉合在一起,提出了企业所有权结构理论,并研究由债务和外部权益所产生的代理成本,说明它们与“所有权同控制权分离”的关系。诚如作者自己所说,他们的理论可以帮助解释:??为什么一个具有固定融资结构(既有债务又有外部股权)的企业的企业主或经理对企业所采取的一系列活动,最终会导致企业总价值低于他是企业唯一所有者时的企业总价值,为什么这个结论与企业是在垄断或竟争性产品市场或要素市场上营运无关;??为什么企业不能实现价值最大化与效率问题密切相关;??为什么即便经营者没有尽力实现企业价值最大化,发行(出售)普通股票仍然是获得资金的一个来源;??为什么在对债务融资比对股权融资更优惠的税收政策出台之前就把债务作为一种资金来源;??为什么要发行优先股;??为什么要主动向债权人和股票持有人提供会计报告,为什么要有独立的监管者来验证这类报告的精确性与正确性;??为什么放款者要对受款企业的行为经常施加一些限制,为什么企业愿意接受这些限制;??为什么某些行业有许多所有者经营的企业,而这些企业的唯一外部资金来源是借款;??对应于同样的风险水平,为什么高度管制行业如公共设施或银行的负债权益比要高于非管制企业的平均水平; 为什么证券分析即便是在没有增加投资者有价证券收益的情况下仍具有社会生产力。一、产权、代理关系和企业詹森和梅克林认为,传统新古典经济学的企业理论,实际上是企业扮演重要角色的市场理论。企业作为一个“黑盒子”,按有关产出和投入的边际条件运行,以实现利润或现值最大化。传统的企业理论不能解释企业各参与者相互冲突的目标是怎样达到均衡而实现利润或现值最大化的,也不能解释‘所有权与控制权分离”的现象,以及大公司经理的行为。在詹森和梅克林看来,企业的本质是合同关系,企业不仅有与雇员的,而且还有与供给商、客户和贷款人的合同关系。阿尔钦和登姆塞茨强调监控的重要性是对的。但是,不仅团体生产需要监控,实际上,所有上述合同关系中都存在代理成本和监控间题,联合生产只能解释一小部分与企业有关的个人的行为,应该认识到绝大部分组织都只是个人之间合同关系的纽带,不但企业是,而且大学、医院、银行、邮局甚至政府都是这样的纽带。所不同的是,私人公司和企业还有如下特征:对于组织的资产和现金流量,存在可分的、一般不必由其他合约人同意就可出售的剩余索取权。对企业这样下定义,有利于把注意力集中到关键问题上一一为什么不同形式的组织会有其特定的合同关系?这些合同关系的结果是什么?它们如何受组织的外生变化的影响?以此观点看问题.把那些企业“内部”事情同“外部”事情区别开来就没有太大意思。真正有意义的只是企业(法律虚构)与劳动力、原料、资本投入的所有者和产品消费者之间复杂的合同关系。把企业人格化,比如说,问企业的目标函数是什么,就是严重的误导。企业不是个人,而是使许多个人冲突的目标在合同关系框架中实现均衡的复杂过程的焦点。因此,产权这个概念就有了决定成本和报酬如何在一个组织的参与者之间进行分配这个·。31更宽一些的含义。由于权利通常都是由或明或暗的合同规定的,所以组织中个人,包括经理人员的行为,都取决于这些合同的性质。换言之,合同,尤其是企业所有者与经营者之间的合同所规定的产权,应当具有明确的行为含义。同产权理论相关或互补的是代理理论。詹森和梅克林把代理关系定义为这样一种关系:委托人授予代理人某些决策权,要求代理人提供有利于委托人利益的服务;并且认为,假定双方都追求效用最大化,那么就有理由相信,代理人不会总是根据委托人的利益采取行动。为解决这个问题,首先,委托人可以激励和监控代理人,以使后者为自己的利益尽力;其次,代理人可以用一定的财产担保不损害委托人的利益,或者即使损害也一定给予补偿。显然,这样就发生正的委托人监控成本和代理人担保成本。此外,即便如此,代理人的决策与使委托人效用最大化的决策仍会有差异,由此造成的委托人利益的损失,叫做“剩余损失”,也是一种代理成本。公司股东和经营者的关系,完全符合代理关系的定义。所以,在所有权分散的现代公司中同所有权与控制权分离相关的问题,最终都和代理问题有关。代理问题的通则是促使代理人采取使委托人福利最大化的行为,它存在于所有的组织和合作努力中。说明公司形式为何和如何产生代理成本,就能引伸出企业的所有权(或资本)结构理论。为此,詹森和梅克林把注意力集中在由公司所有者和高层经营者之间合同安排所产生的代理成本上,先分析股权和债权的代理成本,然后分析业主—经营者如何在内、外部股权及债权之间进行选择。值得注意的是,代理理论通常分为规范和实证两类。前者侧