金融的逻辑与思考 （7）-债还是股权， Rosarios的融资选择（三）.docVIP

金融的逻辑与思考 （6） 资本的长期融资方式 - 发债还是IPO Rosario Acero的选择 (二) 2013年11月3日 周日 华盛顿 在投资银行的业务当中，会经常用到融资方式的评估。为了分析好Rosario的案例，我们用一个标准的模型来阐述下面的问题，这个模型是来自于GWU的金融教授Neil G，Cohan的一个案例，下面是Leahy Bread Company的情况： 好吧，我亲手算这个Excel表花了很长时间。。。 LBC公司需要钱，由于它预测自己的资产要高于负债和权益，我们观察到它预测的EFN (External Financing Need) 在2012年是97,059，而在2016年是392,674。 它开始考虑下面的两个融资方案，其目的是借到392,674的现金 方案1：债务融资，它做了一笔20年期的，利率为9%的到期还本的债券，本金是392,675。 方案2：股权融资，发行3927新股，每股为$100 per share。 这样，我们就得到了下面的Financing Template： 我对这个表格进行一下解释，LBC公司需要得到392,675的融资，于是Cohen先生列了一张表，在这张表中，他预测了在经济向上和低迷两种形式下，负债和股权融资的比较。 显然的，负债会降低企业的profit, 但是我们同时也观察到，股权融资虽然profit比较高，但是由于股本的增加会降低EPS，同时EBIT coverage ratio（EBIT/Interest）会有较大的改善。如果我们仔细看在DEBT融资的情况下，一旦经济不景气，Coverage ratio仅为0.9，也就是说EBIT甚至不够支付利息的，这种企业是不能提供贷款的。 这张图表描述了在不同的EBIT的情况下，EPS的变化。由于用债券融资时会让EPS出现更大的波动，所以debt EPS也更为陡峭。从这里我们可以观察出财务杠杆的使用（即企业选择用更多的负债）会让这个企业在两条线交点右方的位置获得更高的EPS，而在交点的左方会导致企业的EPS降得更低。 通过EBIT-EPS的线性关系，我们可以看到财务杠杆对于企业EPS的影响。 参考资料： Neil G，Cohan： “Cohan Finance Workbook Fall 2013”. Chapter 7 金融的逻辑与思考 （7） 资本的长期融资方式 - 发债还是IPO Rosario Acero的选择 (三) 2013年11月5日 周二 华盛顿特区 在Cohan教授的案例中，我们也可以计算得出在红蓝两条线的交点处的值是EPS为$5.85, 而EBIT为123,841。也就是说当EBIT预估为123,841时，用债券发行以及用股权发行所导致的EPS是一样的。更详细的表列在下面。 那么，这是要告诉我们什么呢？ 我们重新观察上一篇的数据： 对于这家公司，我们对于未来的五年的收入都做了估算，我们预计它的EBIT在115,500到257,657之间。在这里我们取一个平均值170,173。我们可以看到这个数值在红蓝两条线交点的右方，说明发行债券可以获得更高的EPS。 那么，我们就应该发行债券么，显然，我们还要检验一下这个企业是否有足够的能力去支付利息。 通过我们的评估，检验了企业的debt ratio，LBC公司符合BBB种的债券类型，所以我们将公司的interest coverage ratio制定为5.9。 LINK ET.Xls.6 C:\\金融学学习\\金融的逻辑与思考\\金融的逻辑与思考（6-1）.xlsx Devt vs Equity Financing!R62C1:R70C4 \a \f 5 \h Debt capacity calculation: ? ? ? Bust Boom Indiff. EBIT 50,000 300,000 123,841 Interest coverage ratio per rating 5.9 5.9 5.9 AVAILABLE FOR INTEREST 8,475 50,847 20,990 Interest rate 9.0% 9.0% 9.0% DEBT CAPACITY 94,162 564,972 233,222 Existing debt 300,000 300,000 300,000 EXCESS DEBT CAPACITY -205,838 264,972 -66,778 如果我们预估在熊市下，EBIT为50,000，那么根据Interest coverage ratio (EBIT/Interest expense), 可以计算得出Bust下能够支付的利息每年为8,475，在利息为9%的情况下，LBC公司可以承担最多94,162