农化及磷化工行业：行业利润向两端集中，看好资源型和创新型企业.pdf

2011 年 12 月 26 日 评级：强烈推荐 农化及磷化工行业 策略报告 证券研究报告 农化及磷化工 12 年策略报告 王皓宇 S1080510120005 联系人：张伟保 S1080110100004 电 话：0755 ——行业利润向两端集中，看好资源型和创新型企业 邮 件：zhangweibao@ 农化及磷化工板块前三季度表现 化肥和农药行业现分歧，磷化工景气持续向上。农化行业前三季度 出现分歧，化肥行业景气向上，农药行业依然低迷。其中化肥行业前三季 度主营业务收入增速高达 42% ，利润增速更是高达 110%，远高于化工整 个行业水平；而农药行业总体表现依然低迷，主营业务收入增速在 27%左 右，营业利润增速在 20%左右，低于化工行业平均增速。磷矿资源整合愈 演愈烈，磷矿石价格前三季度上涨 25%以上，磷化工行业景气持续向上。 由于农化及磷化工行业下游需求相对刚性，受宏观需求影响较小，随着惠 农政策的不断出台以及物价的上涨，化肥和磷化工行业 12 年继续看好。 微笑曲线盈利特征显示投资两端受益最大，农化和磷化工行业作为最传统 农化行业近 12 个月走势 的行业，已经进入资源为王和通过扩大规模取胜的成熟期。目前整个行业 盈利的显著特征就是：基础产品产能严重过剩和上游资源涨价导致行业利 润率逐步降低，而上游资源的稀缺属性和下游高端、深加工终端产品的高 附加值属性导致利润向两端转移，呈现标准的微笑曲线盈利特征，可见投 资两端可获得最大收益。 在农产品价格上涨和惠农政策中寻找农化投资机会，看好资源型和创新性 农化龙头企业。我们认为明年农化产品受需求和原料成本支撑仍将有小幅 上涨，投资性机会将出现在原料上涨、限电导致开工率下降等引起的农化 产品价格上涨，农产品价格上涨和惠农政策的支持将大大刺激下游需求， 看好具有原料和电力供应优势的一体化企业湖北宜化、华鲁恒升。此外， 化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要 相关报告 标志，目前我国化肥复和率仅 30%，远低于欧美的 70%，未来空间巨大， 11 年基础化工策略- 《行业景气向上， 看好具有销售渠道优势和资源优势的复合肥以及新型肥料企业金正大。 重点关注磷化工和新材料》 资源价值提升带来磷化工投资机会 由于磷矿石具有不可再生的稀缺属 农化行业-《出口受阻，艰难中求生存》 性，且关系到农业生产基础，其资源价值将在磷矿石资源整合的大潮中逐 渐提升，其投资价值逐步放大。《化工矿业“十二五”规划》的出台，将加 金正大- 《新型环保肥料的领