中国跨境资本流动数据月报2019年5月：抛不抛美债这是个问题.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的重要说明一、 中国对美债的需求趋于下降 敬请阅读末页的重要说明 根据美国财政部最新公布的数据，今年 4 月份境外投资者共减持美国国债 401 亿美元， 再度引发市场对于全球“去美元化”的关注，早在今年 2 月的月报中我们便从全球央行“去美元化”的角度进行了分析，指出黄金与人民币可能是这一趋势的最终受益方， 而在本月的月报中，我们尝试探讨境外投资者（特别是中国）对于美国国债的需求情况。 美国国债境外占比境外投资者占适销国债图 1：美国国债市场中的境外投资者（ 美国国债境外占比 境外投资者占适销国债 35 52 34 50 33 48 32 46 31 44 30 42 29 40 2010-012010-062010-11 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 资料来源：Wind， 从今年 4 月份单月各国的美债增减持情况来看，欧盟（含英国）国家对于美国国债的 减持幅度达到 280 亿美元，日本减持幅度达到 141 亿美元，中国大陆的减持幅度居第 2019年4月增减持美国国债规模（亿美元）三共减持 75 亿美元，此外东南亚新兴经济体以及南美国家也进行了不同程度的减持。图 2：今年 4 月份境外投资者共计减持美债 401 2019年4月增减持美国国债规模（亿美元） 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind， 但从今年 1-4 月的累计情况来看，境外投资者仍累计增持美国国债 168 亿美元（增持主要集中在今年 1-2 月），其中欧盟、亚洲新兴国家、日本的增持幅度靠前。 敬请阅读末页的重要说明2019年前4个月累计增减持美国国债规模（亿美元）图 3：境外投资者整体今年 敬请阅读末页的重要说明 2019年前4个月累计增减持美国国债规模（亿美元） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Wind， 在中美贸易摩擦升温的背景之下，我们更加关注中国的持债情况。中国今年以来累计减持美债 106 亿美元，是美国国债最大的减持方，如果按照期限结构进行区分，今年 1-4 月中国累计减持美国长期国债规模更是达到 415 亿美元，明显大于整体的减持幅度， 但与此同时中国增持了 309 亿美元美国短期国债，今年以来呈现出持续增持短期、减持长期的特征，持债的期限结构出现边际变化。而与减持美国国债（特别是减持长期美国国债）形成对比的是，中国央行今年 1-5 月累计增持黄金储备 205 万盎司（约合 27 亿美元），是近几年来的最大增持量。 中国增持短期美国国债（十亿美元）中国增持长期美国国债（ 中国增持短期美国国债（十亿美元） 中国增持长期美国国债（十亿美元） 中国增持美国国债（短期+长期，十亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-012017-02 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 资料来源：Wind， 而以上减持行为背后的驱动因素是什么？是否可能是出于政治博弈的考量？对此我们也并无法举例证实或证伪，但除了我们在此前月报中所提及的出于储备资产多元化等因素所推动的全球央行“去美元化”的影响之外，至少从国际收支平衡表的角度来看，中国对于美债需求的下降与近年来持续降低的经常项目顺差有着密切关系。 图 5：对中国对美债的需求趋于下降 中国增持美国国债规模（亿美元） 经常项目顺差（右轴，亿美元）3,000 经常项目顺差（右轴，亿美元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2