债务问题和金融市场风险.docxVIP

PAGE 2 博智宏观论坛 博智宏观论坛 要报 ???????????? 中国发展研究基金会北京博智经济社会发展研究所 中国发展研究基金会 北京博智经济社会发展研究所 2016年5月 第7号 　　　　　　　　 债务问题和金融市场风险 2016年5月17日，由中国发展研究基金会下属北京博智经济社会发展研究所主办，国泰君安证券公司协办的博智宏观论坛第八次月度例会召开。到场嘉宾来自政府部门、学术研究机构和金融市场机构。本月主要探讨短期经济形势，话题是近期债务问题和金融市场风险。国务院发展研究中心原副主任、中国发展研究基金会副理事长刘世锦担任会议主持。中国社科院党组成员、副院长李杨和北京穆迪投资者服务有限公司副总裁诸蜀宁受邀在本期主讲。现将讨论要点择要整理，供相关部门参考。 PAGE 8 一、当前债务去杠杆的现实挑战与可能对策 李杨认为，中国的债务问题日益突出，可能成为系统性金融风险的触发点。最近几年，有两个问题尤其需要注意:一是整个经济的金融化。越来越多的金融活动在自我服务，例如大宗商品交易的买方和卖方都是金融机构。经济金融化以后，债务问题就会成为系统性风险；二是整个经济的互联网化。互联网与传统的层级结构不同，一点可以接触到其它所有的点。扁平化的结构使一个领域发生的事情迅速变成所有领域的事情。因此，金融问题的传导、它的规模和影响深度都前所未有，构成了系统性风险的格局。 如果再通过债务加杠杆，当杠杆不能再继续，就会演变成非常大的灾难。需要研究如何在高债务情况下，维持经济稳定增长，提高债务操作的艺术。 此轮债转股的背景与98年债转股有四个不同：第一是实体经济不同。上一次债转股以后迎来的是中国经济的高速增长。经济高速增长，不良资产都变成优良资产。第二是上次债转股是债权人和债务人同时控股，银行和银行的贷款对象企业一起来算账，节约成本。这一轮债转股是企业想赖银行的账，把优良资产转走，剩下一个空壳准备债转股，而且还不是按照市场公允价值来转。第三是上一轮的债和不良资产基本上就是贷款，这一轮还要加上债券。债券利率不清楚，规模又很大，风险是非常大。第四是这一轮的企业和银行都是股份公司，是现代企业制度。上一轮债转股的时候，大部分不是现代企业制度。在现代企业制度框架下解决棘手问题更加困难。 李扬介绍了中国去杠杆、减债务的九条可能路径：第一，经济增长。这是最健康的，但也最困难；第二，通货膨胀。但现在是货币供应过多，通货膨胀上不去；第三，减债。卖资产减债的途径理论上可行，但是当大家都出卖资产，价格就减为零；第四，增加财富。跟经济增长是同样思路，但也不容易做到；第五，核销减记；这种方法道德风险非常高。好不容易建立的市场规则会毁于一旦，而且是传染性的；第六，通过金融资产价值评估来减资产。这也是一个陷阱，参见去年的中国股市。以上六条算是经济手段。 另外三条有一定中国特色。第七，中央银行以过去的央行票据抵换债务。对应的就是货币发行。解决问题的效果显著，但可能存在长期风险；第八，政府财政买。也即债务替换，但是问题就是政府的钱从何而来；第九，债转股。这确实是一个办法，也不会有债务核销问题，但是如果企业不好，转的都是僵尸企业，就把今天的问题变成明天的问题，不能解决根本。债转股一定要跟国企改革联系在一起，国企债转股了，这个企业必须改革。 中国银行首席经济学家曹远征对98年债转股特点和背景进行了补充:第一，当时的经济结构中国有企业比重非常高。那次是强制性的结构调整，通过调整使国有企业的数目大大减少；第二，在当时所有银行都是国有的，政府有操作空间。主要两种模式，一是转成股份，另一种是会计上做一个科目，暂时不用还款，一直挂账。目前能做的是停息挂账，但股份公司难以停息挂账。只有让坏企业死掉，剩下债转股有可能变好，才可动用这个工具。这是跟98年最大的不同。第三，当时债转股后通货膨胀率还是很高的，现在要较高的通胀很难。 曹远征分析了当前去杠杆的三个重点领域，提出了建议。第一是银行坏账上升问题。尽管现在银行坏账率上升，但中国从2013年开始采取全球最高的2.5%拨备率，现在坏账率1.7%左右，同期要上升到3%以上，银行才会存在发生系统性风险的可能。如能控制住坏账率，待经济触底回升，才能够真正去杠杆，以时间换空间；第二是影子银行违约问题。可能的一种方式是资产证券化，出表并市场定价，垃圾债需要出现，不能因为担心违约风险的出现而把它包住；第三是地方政府债务问题。中国政府的债务占GDP的比重相对比较低，地方政府负债有一半左右是融资平台，属于投资，问题不严重。但是地方债务有两个非常严重的问题，一是期限错配非常严重，二是地方融资平台的负债主体太多，债务管理很困难。解决地方债务问题，有三个思路：一是财