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PAGE PAGE 1 “B转H”开启B股改革热潮 　　2013年1月11日，在中国人民银行年度工作会议上，人民银行行长周小川提出积极做好合格境内个人投资者（QDII2）试点的相关工作。1月14日，中国证监会主席郭树清在“亚洲金融论坛2013”上表示，未来拟引入合格境外个人投资者（QFII2）参与内地资本市场，希望QFII和RQFII市场规模皆能扩大10倍。 　　QDII、QFII有望放宽至个人层面 　　QDII和QFII分别涉及内地市场资金出入，是内地金融市场双向开放的重要举措。但在资本账户仍受管制条件下，目前QDII和QFII所涉及的资金出入只限于机构投资者。如果把资金的出入放宽至个人投资者，则QDII和QFII就会分别升级为QDII2和QFII2。 　　从资金流出方面来看，人行所指的“合格境内个人投资者”（QDII2）实际上与2007年曾经提出的“港股直通车”相似，皆属于“合格境内个人投资者投资境外”的一种方式。由于市况今昔不同，当时内地个人投资者欲通过“港股直通车”投资境外的强烈意愿，目前已相对降低，加上内地当时曾推出的QDII基金大都铩羽而归，即使当局能尽快推行QDII2，内地散户投资境外的意愿也不会很快回升。 　　此外，人民币币值持续处于上升通道，也不利于内地资金投向境外。本币升值，会使海外投资的吸引力大为下降。资金出境投资，本币须兑成外汇；而投资期满，外币又须兑回本币，如果彼时本币升值，则带来汇兑损失，侵蚀投资回报。而且QDII2试点计划仍处在准备阶段，监管当局日前也表示，对允许出境的个人投资者需进行遴选，他们必须符合一定的资质。因此，综合来看，QDII2近期内推出的可能性并不大。 　　QFII短期扩容的几率又如何？据外汇局公布，截至去年底，QFII自推出以来已累计获批的额度达374亿美元。而合格境外机构投资者（RQFII）自推出以来已持续优化，经过三次获批，投资额度由最初的200亿元增至目前的2700亿元；投资形式由8∶2的债股比例演化至可全数发行A股交易所交易基金（ETF）；投资机构亦由原来只有中资基金或证券公司在港的分支机构，扩大至香港金融机构。 　　将QFII和RQFII从机构层面放开至个人层面，QFII和RQFII就升级至QFII2和RQFII2。将QFII和RQFII规模在现有基础上扩大10倍，也就意味着未来容许外资来华投资的QFII额度，加上通过政策放宽至境外个人投资者（QFII2）而扩大至3740亿美元。在RQFII方面，根据郭树清的说法，新增额度即RQFII2将不包括在现有2700亿元规模的RQFII之内，表明RQFII未来将以机构和个人双线并行。如果RQFII也扩大10倍，也就意味着通过扩大机构投资者规模，以及放宽至个人投资者领域，未来RQFII的规模可增至2.7万亿元人民币。 　　就市场意愿而言，相较于内地资金投资境外的热情相对下降，境外投资者进入内地股市的意愿却十分强烈。从市场容量来看，目前QFII和RQFII在内地市场仅占1.5%～1.6%，占比极低，即使流入资金规模扩大10倍，对内地市场的容量也不构成威胁。另外，内地监管当局对内地股市引进外资，改善内地投资者结构，提高市场气氛等，持正面和积极的看法。因此，相比QDII，QFII扩容的可行性更为乐观。 　　不过，相对于境外机构层面，QFII放宽至境外个人层面的开放进程都将较为缓慢，因为就监管层面看，个人投资者短线操作比重较大，恐存风险。因此，尽管QFII扩容的难度小于QDII，但QFII规模的扩大也不会一蹴而就。 　　“B转H”是B股改革的 　　一种成功模式 　　2012年12月19日，内地首只“B转H”——中集集团B股转H股正式挂牌港交所。“B转H”模式开通了内地居民持有H股的先例，为未来打通内地个人投资者买卖港股拉开了序幕，也为香港股市发展开启了新的途径。更重要的是，开启了B股改革的热潮。 　　B股市场设计之初以筹集外汇资本为使命，但该使命在2000年后基本完结。2001年中国加入世贸组织后，外汇盈余大量涌现，红筹股、H股在香港大量发行上市，以及内地企业成批赴海外融资，B股市场筹措外汇资金的功能渐渐丧失，交投清淡，流动性变差，融资能力丧失，逐渐被边缘化，其估值长期大幅低于A股市场。 　　B股市场出路何在？去年以来，B股改革出现了新的转机，其中，B股中集的股改探索最具指导意义。去年7月16日，中集停牌；8月15日，中集发布A+B转A+H方案，计划将已发行B股转换上市地，以介绍方式在香港交易所上市及交易。B股原股东可选择行使现金期权，由公司安排的第三方提出收购其股份的要求，也可选择继续持有H股。12月19日，中集H股（2039）在香港交易所主板成功上市交易，开创了B转H的崭新模式，为B股的改革提供了一种成功经验和示范效应。 　　与