商业银行经营管理 教学课件 ppt 作者 孙可娜 主编 第十四章.ppt

四、消极型投资策略 1.购买持有2.梯形投资法3.三角投资法4.指数化策略 1.购买持有 1)这种投资策略所带来的收益是固定的，在投资决策的时候就完全知道，不受市场行情变化的影响。2)如果持有的债券收益率较高，同时市场利率没有很大的变动或者逐渐降低，则这种投资策略也可以取得相当满意的投资效果。3)这种投资策略的交易成本很低。 2.梯形投资法 所谓梯形投资法，又称等期投资法，就是每隔一段时间，在国债发行市场认购一批相同期限的债券，每一段时间都如此，接连不断，这样，在以后的每段时间都可以稳定地获得一笔本息收入。 梯形投资法的优点有三。一是采用此种投资方法投资能够在每年中得到本金和利息，因而不至于产生很大的流动性问题，不至于急着卖出尚未到期的债券，从而能保证收到约定的收益。二是在市场利率发生变化时，梯形投资法下投资组合的市场价值不会发生很大的变化，因此组合的投资收益率也不会发生很大的变化。三是这种投资方法每年只进行一次交易，因而交易成本比较低。 3.三角投资法 所谓三角投资法，就是利用债券投资期限不同所获本息也就不同的原理，使得在连续时段内进行的投资具有相同的到期时间，从而保证在到期时收到预定的本息和。这个本息和可能已被计划用于某种特定的用途。三角投资法和梯形投资法的区别在于，虽然都是在连续时期(年份)内进行投资，但是，这些在不同时期投资的债券到期期限是相同的，而不是债券的期限相同。 这种方法的特点是，在不同时期进行的债券投资的期限是递减的，因此被称作三角投资法。它的优点是能获得较固定收益，又能保证到期得到预期的资金以用于特定的目的。 4.指数化策略 (1)指数的选择。(2)指数化方法。(3)抽样法、优化法和方差最小化法。 (1)指数的选择。 债券市场包括范围广阔的指数，既有以各种专门债券市场指数，也有各个地区或国家的市场指数，还有范围最广的全球债券指数。现在越来越多的投资管理者倾向于“个案决定基准”的方法，即根据组合规模、运营时间等等变量来选择相应的目标指数。 (2)指数化方法。 一旦决定并采用一种指数，接下来就是建立遵循该指数的一种证券组合。这种指数化证券组合的绩效与该指数之间的任何偏差(无论正负)，都被称为“追随误差”。 建立指数化证券的方法之一，是按照证券在组合中的权重购买该指数中的所有证券，但由于大多指数包含的证券数目非常之多，大量交易导致的交易成本产生较大的追随误差，组合也不再可能反映该指数的绩效。与这种做法相反，组合管理者也可以只购买指数中的一个样本，这样做虽然会减少由于交易成本导致的追随误差，但却会增加指数化组合与指数不匹配导致的追随误差。显然，建立指数化证券组合时所使用证券数目与追随误差之间存在一种抵消关系。 (3)抽样法、优化法和方差最小化法。 抽样法、优化法和方差最小化法，是建立追随指数的证券组合的3种常用方法。这3种方法有一个共同假设，即每种债券的绩效都取决于影响所有债券的一系列制度因素和仅取决于该债券的某种因素。这3种方法的目的都是建立能够消除对证券产生影响的某种特定因素。 五、免疫策略 1.免疫策略成立的条件2.单期免疫3.再平衡过程4.多期免疫及再平衡过程 1.免疫策略成立的条件 免疫策略成立的条件，是资产的平均持续期必须等于负债的平均持续期，或者资产的平均持续期等于投资期限。资产和负债的持续期匹配可以使投资组合不受利率较小变动的影响。在达到资产负债双方久期匹配之后，资产和负债对于一般利率水平的变动会有相同的价格敏感性。对利率的任何变化，资产和负债受到相同程度的影响，因此，资产和负债的相对价值不会发生变化。 2.单期免疫 单期免疫是指投资目的是为未来某项负债提供资金，或者说是基于未来会有某项负债偿付义务，现在建立某种形式的偿债投资组合。通常直接购买与债务到期时间完全相同的零息票债券是最简单的方法，因为不论利率发生什么变化，这种债券或者债券组合对利率是不敏感的，或者说是免疫的。为未来债务建立的这个投资组合之间不但可以达到现金匹配，而且可以达到持续期匹配。 如果零息票债券收益率不足以支付债务，那么在满足下述3个条件前提下，也可以用附息债券构建一个免疫投资组合来满足未来的单期支付。这3个条件是：①资产持续期=负债持续期；②资产现值=负债现值；③资产离散度=负债离散度。 免疫要求在任何时间资产的平均持续期必须等于负债的平均持续期，但不幸的是简单持续期匹配并不是一个是持续期免疫成立的充分条件。 3.再平衡过程 随时间推移，为确保资本利得和再投资收益之间抵消效应的实现，单期免疫的投资组合必须被再平衡，以使组合的持续期总是一直等于计划持有期的剩余时间。这种再平衡过程要求息票收益、再投资收益、到期本金、长期债券的可能清算收入等，都要被再投资于可以维持组合持续期等于计划剩余时间的债券。由于在整个投资