基于期权博弈理论的战略并购定价决策研究-企业管理专业论文.docx

(一)无竞标情形 (一)无竞标情形 无竟标情形下的战略并购定价可分为完全信息静态、完全信息动态．不完全信息静态 和不完全信息动态四种情形．完全信息静态情形过于简单。不加讨论。 l、完全信息动态情形。并购双方对对方的价值评估及报价等信息完全知晓，双方出价 有先有后，后出价者知道先出价者的行动选择．当博弈期数有限时，可用逆推法得出成交 价：博弈期数分别为奇数和偶数的成交价格有所不同。当博弈为无限期时，该博弈可用。无 限期轮流出价模型”来模拟，结果表明：该博弈具有“耐心优势”；并购公司具有“先动优 势”。如果并购公司和目标公司耐心程度相同，并购公司的收益要多于目标公司；但时同越 长、贴现因子越大，并购公司收益越小；基于此，战略并购多为善意并购；双方也可能采 取一些不可置信威胁，以求及早完成并购，降低损耗． 2、不完全信息静态情形。并购参与双方同时报价，且互不知道对方底价。此博弈可用 静态贝叶斯博弈中的“双方叫价拍卖”模型进行模拟，结果表明，只有当并购公司的报价 超过目标公司要价的一定幅度时，井购交易才能达成。 3，不完全信息动态情形。目标公司不知道自己对于并购公司的价值。只能通过几次要 价进行试探。通过并购公司对前一要价的反应来确定下一次要价。该博弈过程可用不完全 信息动态博弈中的。工会一公司”模型来模拟．结果表明．在每个周期，对目标公司有高 估价的并购公司接受目标公司的要价，低估价的并购公司则拒绝．在均衡中，估价低的并 购公司为了使目标公司相信自己是低估价的，不惜承受一个周期的损失来换取目标公司在 第二周期提出较低要价．但如果并购公司对目标公司的估价相当差，即使目标公司在第二 周期的要价较低，它也将不得不拒绝。 (二)有竞标情形 有竟标情形下的战略并购定价也可分为完全信息静态、完全信息动态，不完全信息静 态和不完全信息动态四种情形． 1、在完全信息静态下，对目标公司估值最高者最终达成交易，获得目标公司。 2、完全信息动态情形．各并购公司对目标公司的估值为共同知识：各并购公司出价 有先后顺序。后出价的公司能够观察到先出价公司的出价．从而动态调整自己的出价策略。 该博弈过程类似“公开叫价拍卖”。在报价过程中，最终剩下的将是对目标公司估值最高的 并购公司。一般情况下，对目标公司估值最高的公司不会直接报出自己的最高价，但井购 过程越长．其需付出的成本可能越高，因而它会兼顾各方面因素，尽快结束并购过程。为 了获得更高的价格，目标公司应尽量吸；j多一些的并购公司参与竞购。 3、 不完全信息静态博弈情形。各并购公司同时将报价写下来装进信封，密封后交给 目标公司；目标公司打开信封，出价最高者为赢者。该博弈过程类似“一阶密封价格拍卖” II 过程。分析表明．目标公司通过一定手段让更多的潜在并购公司参加竞标是明智之举；如 过程。分析表明．目标公司通过一定手段让更多的潜在并购公司参加竞标是明智之举；如 果并购公司间存在合谋行为．目标公司应设置保留价． 4、 不完全信息动态博弈情形。竞购者1在考虑了竞购者2获取估价信息和竞价策略 后，先出价；竞购者2观察到竞购者1的初始出价后，将更新其对竟购者I对目标公司估 价的看法；在此基础上，竞购者2确定自己是否重新对目标公司价值进行评估，并确定是 否竟价．该博弈过程类似“双人参与的信号博弈过程”．均衡结果表明．当竞购者l为高 估价者时，它的一定出价将使竞购者2不参与竞价；当竞购者1为低估价者时。其出价将 使竟购者2参与竞价．如果竞购者l实力雄厚，它也可以采用不可置信威胁，便竞购者2 直接退出竞购。 战略并购的时机将会影响并购定价．在规模经济动因下，战略并购常在产品市场价格 上升时发生，周期性波动的产品市场产生了周期性波动的并购市场#并购时机与协同效应 的大小负相关。较高的并购成本和产品价格不确定性将延迟并购；技术创新可能会使并购 时机提前；如果并购导致市场势力提高，则市场势力将强化公司的并购动机，加速并购。 在考虑了实物期权的共享性之后．对目标公司价值评估可应用公式：扩展的胛v=静态 的NPy+实物期权的价值+竞争的影响。基于期权博弈理论的战略并购定价决策应用框架主 要包含四个都分：构造决策框架、应用期权博弈定价模型．结果检查和重新设计．花旗银 行并购浦发银行股权的案例部分地说明了该模型的实用性和有效性。 本文将多个实物期权和博弈论模型运用于战略并购的定价决策，使其定价决策过程具 备了系统性、完整性．本文的创新之处主要是：构建了战略并购的力触发决策模型：分析 了战略并购的价值创造问题；研究了实物期权的价值担保定价决策和价值漏损问题；得出 了无竟标完全信息动态情形及有竞标、完全信息静态和动态情形下的战略并购博弈定价策 略；建立了基于期权博弈方法的战略并购定价决策应用框架。 应用期权博弈方法进行战略并购的定价决策虽