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证券研究报告
生产恢复偏慢
——实体经济观察2019年第8期
2019年2月28 日
宏观首席分析师 宏观高级分析师
姜超 S0850513010002 于博 S0850516080005
电话： 021 电话： 021
Email：jc9001@ Email：yb9744@
联系人
陈兴
电话： 021
Email：cx12025@
结论：生产恢复偏慢
价格：1月70城房价同比涨
幅回升，上周国内生资价格
涨少跌多，原油价格回升。
2月全国制造业PMI再创新低，其中新订单仅是
边际改善，而生产则创下09年2 月以来的新低。
从中观高频数据来看，1-2月经济整体仍较疲弱。
终端需求方面，1-2 月38城地产销量增速较去
年12月再度下滑，1月及2月前三周乘用车批、
零销量跌幅均超过30%。工业生产方面，1-2月
发电耗煤同比增速较去年12月跌幅明显扩大，
而1月重点钢企粗钢产量增速也同样回落。
春节假期过后，随着工厂逐渐复工，通常会逐
渐步入生产旺季，生产数据通常会季节性回升。
但从近期数据来看，工业生产恢复明显偏慢。
不仅汽车、钢铁等行业开工率普遍低于过去几
需求：下游地产走弱， 年同期均值，发电耗煤降幅也明显扩大，并且 库存：下游地产、乘用
乘用车仍弱，家电尚可。 生产资料价格也均处弱势。终端需求羸弱仍是 车去化。中游钢铁、水
中游钢铁、水泥、化工 主因。近期，发改委密集批复基建项目，但能 泥、化工均回补。上游
均走弱。上游煤炭、有 否托底需求、带动生产？仍然需要观察。 煤炭、有色去化。
色走强。交运走弱。
2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
分行业观察：
下游行业
地产：1月70城房价增速反弹，1-2月38城地产销量增速回落。
乘用车：2月前三周乘用车批零跌幅仍大，开工率季节性回升。
家电：1月三大白电出口涨多跌少，空调厂家销量增速转负。
中游行业
钢铁：1月钢企产量增速回落，上周钢价回落、社库继续回补。
水泥：上周全国水泥均价环比跌幅扩大，库容比持续上升。
化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。
电力：1-2月发电耗煤同比增速跌幅扩大，工业生产恢复偏慢。
上游行业和交通运输
煤炭：上周煤
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