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基于VaR模型最优套期保值比例探究 ［摘要］套期保值效果的好坏取决于所确定的套期保值比 例是否恰当。在中国企业的实践中，套期保值比例是否恰当 表现为如何兼顾投机套利与套期保值的需求。VaR模型被认 为是符合这一要求的衍生工具决策模型。本文以美元远期套 保为例，分析基于VaR模型制定最优套期保值比例的原理、 比较优势及其实践中可能存在的问题。研究认为，VaR模型 具有兼容性、一般性、期权”特征和可操作性。基于VaR 模型的最优套保比较之传统最优套保比、最小方差最优套保 比更有优势，能够解释中国企业运用衍生工具失败的原因。 但在实践中，基于VaR模型确定最优套保比仍然存在一些问 题。 ［关键词］衍生工具最优套期保值比例VaR模型 An exploratory study on the optimal hedging ratio based on the VaR model A n example from the hedging by US dollar forward Cao yushan (330013 Post一doctoral Research Institute in JiangXi University of Finance and Economics) [Abstract] The effect of hedging depends on whether the hedging ratio is appropriate , which could be regarded as how to balance the need of hedging and speculating in practice of China/ s firms? It is argued that the the VaR model is a derivatives decision model which could meet the requirement of such balance? Taking an example from the hedging by US dollar forward, this paper analyses the theorem , comparative advantages , and some practical problems for determining the optimal hedging ratio based on the VaR mode1. It could be coneluded that the VaR model has features as compatibility, generality, “option” , practicability. The optimal hedging ratio based on the VaR model is more appropriate than that based on traditional model or minimum一variance model , and could reasonably explain why China， s firms fail to apply derivatives? However, there are still some practical problems on determining the optimal hedging ratio based on the VaR mode1. [keywords] Derivatives The optimal hedging ratio The VaR model 一、引言 对于加入了 WTO却又缺乏足够国际定价权的中国企业而 言，采用期货、远期等衍生工具来规避金融风险（Financial risk,也可译为“财务风险”）尤其是国际金融市场动荡引 致的金融风险，在理论上讲是一个有效的决策。但是，诸多 案例（比如“中航油事件等）表明，中国企业运用衍生工 具的技术还远不够成熟。其典型的表现就是，名义上的“套 期保值”变成了实质上的“投机套利”，以至于最终非但没 有规避金融风险，反而损失惨重。由此，也再次触动了理论 界长期讨论的一个重要问题：既然投机套利是衍生工具运用 过程中一个无法回避的目的，那么为什么不努力发展一个模 型以同时考虑投机套利与套期保值 两大目的并使之动态平 衡呢？ VaR模型被认为是符合这一要求的衍生工具决策模型， 即据此制定的最优套期保值比例兼顾了投机套利与套期保 值的需求。然而，关于VaR模型的深入讨论，尤其是该模型 在我国非金融业企业中的运用问题，在我国学者的相关文献 中较为少见。因此，本文拟以美元远期套