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第十五章 汇率决定 汇率决定理论可以说是理论是西方外汇理论的核心，也一直是国际经济学中最为活跃的 领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本 章着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论，其中既包括早期的铸币平价理论、购买力平 价理论等，也包括汇率决定理论的某些新发展，如货币分析法、资产组合平衡模型。 第一节 铸币平价理论 在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单 位包括的黄金重量和成色，即含金量 （Gold Content ）。两国货币间的比价要用其各自所含的 含金量来折算。两种货币的含金量之比称为铸币平价 （Mint Par ）。铸币平价是金铸币本位制 度下决定两国货币汇率的基础。例如在 1929 年大危机之前，英国规定 1 英镑金币的重量为 123.27447 格令（Grains ），成色为0.91667 ，即1 英镑的纯含金量为113.00 16 格令（123.27447 ×0.91667 ）；美国规定1 美元的重量为25.8 格令，成色为0.9000 ，则含金量为纯金23.22 格 令（25.8 ×0.9000 ）。则： 英镑含金量 113.0016 1 1 英镑= = =4.8665 美元 1美元含金量 23.22 由此可见，铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。当时外汇市场上买卖外汇时的 实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。这是由于在金 铸币本位制度下，各国一般采用利用汇票等支付手段，进行非现金结算。但若汇率变动使采 用汇票结算较为不利时，则可改用另一种直接运送黄金的办法，从而使汇率的波动幅度受黄 金输送点的限制。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百分数是根据进 行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。例如，以1 英镑计，运送黄金的各项费用约为 0.03 美元。此时，若美国对英国有国际收支逆差，则对英镑的需求增加，英镑汇率上涨。如 果1 英镑上涨至4.8965 美元 （铸币平价4.8665 美元加黄金输送点0.03 美元）以上时，则美 国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差，则会以 1 英镑 4.8365 美元（4.8665-0.03 ）的价格买卖外汇。由此可见，金铸币本位制度下，汇率的 波动界限是黄金输送点，汇率比较稳定。 在第一次世界大战爆发后，金铸币制度陷于崩溃，各国相继实行了金块本位制和金汇兑 本位制。黄金此时已不再具有流通手段和支付手段的职能，其输出入受到很大限制。而货币 汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价 上下波动，但黄金输送点却因黄金输出入受到限制而不复存在，汇率波动的幅度由政府规定 和维护。政府通过设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。 在 1929——1933 年世界经济危机期间，金本位制度崩溃，各国实行了纸币流通制度。 1 一般纸币的金平价是由政府通过法令规定的，以此作为确立汇率的基础。然而由于此时纸币 不能自由兑换黄金，货币的发行也不受黄金的限制，各国往往过量发行货币，使纸币的金平 价同它表示的实际黄金量背离，最终导致由法定金平价决定汇率这一体系变得毫无意义。 第二节 购买力平价理论 购买力平价理论 （The Theory of Purchasing Power Parity ），又简称 “PPP 理论”，是两方 西方汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论强调经常项目即商品、劳务贸易流量对汇 率的决定作用，它将商品、劳务的价格与汇率联系在一起。 该理论最早的起源，应该归功于瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔 （Gustar Cassel ）。他在 1922 年发表了《1914 年以后的货币与外汇理论》一书，提出了应以国内外物价对比作为决 定汇率的依据，新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率调整而 得到。这一理论是在第一次世界大战爆发后、金本位制的崩溃、浮动汇率制的产生、世界范 围的通货膨胀盛行这一背景下提出的。卡塞尔对这一理论的提出以及系统的阐述及验证，不 仅为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳