201文档教材5年经济资本市场展望.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 年度宏观报告 2014 年 12 月1 日 金融泡沫大时代 —— 15 年经济和资本市场展望 增长目标面临考验。07 年以来中国经济增速逐渐下滑，7 年间，GDP 增速从顶峰的 14% 以上下降一半至 7%左右。大宗工业品增速集体下滑预示中国经济步入工业化后期，环境 相关研究 恶化意味着粗放式增长难以为继。在此背景下，要实现2020 年翻两番目标面临巨大考验。 《货币创造脱实向虚，宽松已成趋 势——论金融泡沫大时代来临》 收入成为核心目标。我们认为，未来收入或取代 GDP 翻番成为核心目标。首先，随着劳 2014.11.28 动力的减少，居民收入已经超过 GDP 增速，实现难度不高。其次，就业目标实为收入目 标。而丝绸之路的建设意味着不再拘泥于本地生产，可以化过剩产能为国民财富。 《通缩魅影的时光旅行》 2014.11.27 共同富裕公平优先。四中全会提出走向共同富裕，意味着降低贫富差距成为主要使命，将 让增长惠及更多低收入阶层。预测将会有更多的公平类政策出台，分别对应保障市场公平 《股市与债市齐飞金融共经济一 竞争、促进要素公平交易、加强收入公平分配三大类。 色——论金融泡沫大时代来临》 2014.11.26 小政府与大市场。保障市场公平竞争的核心是重建政府与市场的关系，过去我国经济是投 资驱动、政府主导，大政府小市场，而未来则应逐渐过渡到小政府、大市场。其中财税改 《改变经济通缩预期、迎接金融 泡沫时代——央行降息点评》 革将重新定义政府的财权和事权、行政改革将放开政府的行政管制，国企改革将打破国企 2014.11.24 垄断，而司法改革则为所有经济主体的公平竞争奠定基础。 《因地制宜，分类推进—— 国企 资本品价格趋降、劳动力价格趋升。过去我国的资源品、土地、资金和劳动力价格均存在 改革最新进展全景扫描》 人为的管制，而未来对要素供给以及价格的管制将逐渐放开，而其价格将反映各类要素本 2014.11.19 身的供需状况。过去资源品、土地、资金的供给被垄断，导致价格虚高，而劳动力价格被 低估，未来其走势或恰好相反，资源品价格改革、土地改革、金融改革有望降低资源品、 土地和资金价格，而户籍改革或将提升劳动力价格。 降息周期开启。13 年政府试图高利率去杠杆，但日本经验表明高利率或引发系统性金融 风险，而 14 年以来由于房价下跌，央行已重新开启降息周期。从年初回购利率封顶，到 年中的回购利率下调，再到年底的存贷款利率下调，均预示降息周期已逐步展开。 经济去杠杆。产能过剩、PPI 通缩下制造业仍将去杠杆，人口红利拐点下房地产及居民部 宏观首席分析师 门难以加杠杆，政府部门是加杠杆主力，但难以完全对冲，预计15 年GDP 增速降至7%。 姜超 S0850513010002 金融加