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交银国际研究 宏观策略 2019 年 2月 1日 中国市场策略 峰回路转：狗年的教诲  周期很重要 对于古时候的农业社会来说，周期曾经很重要。如今，周期 洪灝 , CFA 继续对今天的经济运行产生重大影响。中国的“农”历，也就是农业的节 hao.hong@ 气，仍然严格遵循农业季节来定义一年的光景。戊戌狗年和己亥猪年正在 (852) 3766 1802 更迭，中国经济短周期正在筑底。尽管将一波三折，股票已开始显示良好 研 究部 主管 的配置价值（图表 1-3 ）。自2017 年以来，我们发布了一系列关于中国经 济周期的权威指南报告。这些报告是对该主题进行的首次全面定量研究 在这些报告中，我们以量化图表展示了各种宏观经济变量在各国之间波动 的相似性和同时性，以及周期围绕着其潜在的趋势有节奏地振荡。由于经 济周期理论属于一种古老而晦涩的思想流派，我们 2017 年发表的第一份 关于周期的报告遭到了一些权威公开的蔑视和怀疑 – 直到 2018 年，这些 报告严谨的分析和精准的市场拐点择时被史诗级别的市场波动所验证。顺 便提一下，达里奥（ Ray Dalio ）和霍华德马克思（∙ Howard Marks ）各自在 2018 年出版了一本关于周期的畅销书  择时很重要 在我们这行，过早地提出买卖的建议，也是错误的 2018 年 1月，市场历史性地连续上涨 2017 年 12月初我们展望 2018 年时， 虽然我们的周期模型预示着未来经济周期将明显放缓，但我们自主研发的 市场择时模型预示着短期内市场还将继续创新高。随后在 2018 年 1月 30 日，此模型基于对价格动能耗尽的判断，强烈预警了即将发生的全球市场 崩盘。我们题为《中美周期的冲突 》的报告恰恰发布在美国市场见顶的当 天。从那时起到圣诞夜，美股历史性地暴跌 20% ，进入技术熊市（图表 4 ） 我们从华尔街回归中国十年以来的业绩记录证明了“有效市场理论 ”在很大 程度上仍然只是一个假设。当然，我们的模型并非、也不可能绝对可靠 但瑕不掩瑜。因为好的买入点才是投资的最大的基本面  这一切又将如何结束？在解读通胀长期低迷的系列报告中，我们认为十年 美债收益率三十年的下降趋势其实是剩余价值被剥削的历史。当劳动者劳 动生产率的提高不能得到合意补偿，工人因收入增长缓慢而没有足够的需 求时，实体经济就一定会出现供过于求的情况。同时，社会不同阶层的收 入差距扩大。因此，社会不均也必然导致一个过剩经济体的产生。而这样 过剩而不均的社会里，价格一定持续承压。在量化宽松期间，精英们相对 于普罗大众获得资本的优势使社会进一步分化。全球已在不归路上。虽然 大多数人仍然痴迷于投机央行的下一次降息，但工人对其生产率合意补偿 的要求暗示着长期通胀压力。民粹主义将使情况恶化，并加深社会的鸿 沟，引发市场巨幅波动。其实，周期并没有开始，也没有结束。上一个周 期的下行也孕育着下一个周期的复苏 – 一如当下 春浦渐生迎棹绿，小梅应长亚门枝。一年灯火要人归。感谢您一路以来的 支持。祝您和家人猪年大吉，万事如意 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM或 2019 年 2月 1日 中国市场策略 图表 1 ：我们的周期模型显示中国经济周期正在筑底 4 7 ~3yr 基钦 ~3yr 基钦