食品饮料行业：江苏省次高端持续扩容，两大苏酒龙头有望受益.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2019 年3 月20 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 江苏省次高端持续扩容，两大苏酒龙头有望受益 [Tabl 分析师： 王永锋 分析师： 王文丹 e_Author] SAC 执证号：S0260515030002 SAC 执证号：S0260516110001 SFC CE.no: BOC780 SFC CE.no: BGA506 010 01059136617 wangyongfeng@ wangwendan@ [Table_Summary]  江苏次高端持续扩容规模达80 亿元以上，梦之蓝与国缘CR2 达78% 江苏白酒市场规模大，据江苏省酒业协会，2018 年全省规模以上白酒企业实现325 亿元营收，另据立鼎产业网 等调研数据，江苏白酒市场规模约375 亿元，我们取中间值预计 18 年江苏白酒市场规模达350 亿元左右。江苏居 民人均可支配收入高出全国平均水平35%，消费升级领先全国，民间消费逐渐向300 元以上价位段升级。在两大苏 酒龙头的引导下，次高端行业（终端成交价300-600 元/瓶）迅速扩容，18 年规模达80 亿元以上（据酒类流通协会、 洋河股份官网，梦之蓝18 年省内规模约47 亿元；据今世缘公司财报，按照特A+类产品收入估算国缘次高端约18 亿元，另外据微酒、酒业家等调研数据，其他全国次高端酒企中剑南春约10 亿元，郎酒、水井坊等规模仍较低，预 计合计不到20 亿元）。16-18 年江苏次高端收入CAGR 约30%左右 （16 年次高端规模采用同样口径估算），受益江 苏民间消费升级，我们预计未来3 年江苏次高端收入CAGR 略放缓至25%左右。 根据上述数据，江苏次高端市场以洋河梦之蓝（M3/M6 ）、今世缘国缘（四开、对开）为主。梦之蓝市占率约57%， 国缘市占率约22% ，CR2 约78%，市场集中度高。  国缘系列产品性价比高、渠道推力强，受益消费升级有望持续高增长 1、品牌：今世缘在品牌上突出“缘”文化和喜庆红色调，与洋河蓝色经典差异化定位。2、产品：据公司财报， 今世缘出厂价300 元/瓶以上的特A+类产品 18 年营收占比为50%，考虑到出厂价低于成交价，我们预计其次高端 产品 （四开和对开为主）营收占比在50%以上。公司实行高性价比战略，例如，据扬州市物价局数据，四开推出时 定位高端，后逐渐降至400-450 元价位段，对标M6，但成交价低100 元左右。3、渠道：今世缘渠道推力强，据酒 业家，国缘渠道利润率较高；今世缘采用1+1 深度协销的渠道模式，持续多年渗透意见领袖，在高性价比战略带动 下产生口碑效应。据公司财报，17-18 年特A+类收入保持35%+的高增长，我们预计高增长态势有望持续。  投资建议 我们建议重点关注今世缘。1 ）国缘系列产品性价比高，渠道推力强，在南京等市场随着销量扩大，品牌力有提 升的趋势，且基数小、渠道仍在扩张之中，我们预计18-20 年特A+类产品收入CAGR 达30%+。2 ）随着苏北逐渐 消费升级至200 元价位段以上，公司特A 类产品有望受益，我们预计18-20 年特A 类产品收入CAGR 达15%+。