不同资产表现背后的宏观驱动.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年4 月8 日 证券研究报告 [Table_Title] 不同资产表现背后的宏观驱动是什么 [Table_Summary] 报告摘要：  宏观本质上是一种关于“总量规律性”的逻辑。无论是看经济增长， 行业趋势，还是资产价格波动，我们都可基于微观、中观、宏观三种 不同视角。其中“宏观”本质上是一种关于总量规律性的逻辑。宏观 视角下，我们淡化了个案可能出现的各种例外，而相信作为整体数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 来说，经济现象能够呈现出一种可观察、可捕捉、可复制的经验规律。 SAC 执证号：S0260516070002  不同类型的资产背后有不同的宏观驱动。权益市场上不同类型的资产， 其背后的宏观驱动是不同的。在本篇中，我们将从量、价两个角度逐 SFC CE No. BNY419 一展现这些驱动力。每一部分我们尽量选用一个最具代表性的指标， 021 指标选取将综合考虑逻辑代表性和便利性两个方面。此外，基于我们 guolei@ 对宏观分析方法论的理解，我们对于相关性的重视要重于因果性。  消费类：价看核心 CPI，量看房地产销售。消费作为居民行为，从长 期看具有一种稳定性，内生通胀是其名义增长的主要驱动。从经验数 [Table_DocReport] 相关研究： 据看，消费类资产走势与核心 CPI 具有较高的相关度。若我们再进一 步拆分必需消费和可选消费，前者与核心CPI 相关度更高；后者则同 美联储结束加息周期无碍利率倒 2019-03-25 时还受房地产周期影响，我们可以用房地产销售、M1 等补充指标跟踪。 挂  成长类：价看利率和信用利差，量看并购数量。成长类资产中长期反 为何全球紧盯美债收益率曲线？: 2019-03-24 映新产业升级过程；短期反映市场对于资金可得性、资金成本和风险 海外经济专题 溢价的认识。从经验数据看，成长类资产与利率、信用利差分别在不 同阶段有较高相关度。并购市场的活跃程度是另一个验证指标。 PPI 走势的逻辑及资产定价意义 2019-03-18  周期类：价看 PPI，量看发电量。周期类资产本质上是传统经济的映 射。从价的角度，工业价格可以反映传统经济的景气度；从量的角度， [Table_Contacts] 工业增加值、发电量可以反映传统经济的景气度。从经验数据看，周 期类资产走势和超额收益与PPI、发电量均有较高相关度。  目前这些核心的观测变量都处于什么位置？我们逐一解析如下： 核心 CPI 取决于劳动力价格、租金、工业品价格三块。从经验上看， 求人倍率（或者PMI 从业人员）、百城住宅价格指数、PPI 也