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行业报告 | 行业专题研究
航空运输 证券研究报告
2019 年04 月22 日
投资评级
从一致预期中寻找预期差，继续推荐三大航 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
航空股研究把握基本面，不忘预期差
优质的流动性及大幅波动的股价使得航空股易于吸引大资金进出，航空尤其 作者
是三大航是资金配置交通运输板块标的必不可少的选择之一。然而即便航空 姜明 分析师
公司过去十年仍具备年均10%以上的业务量增速，历次底部股价也呈逐步抬 SAC 执业证书编号：S1110516110002
高的态势，但如同过山车般的股价走势及繁杂的变量扰动，尤其是扑朔迷离 jiangming@
的油价汇率波动使得航空股的投资体验并不算好，很难以良好的心态主动长 曾凡喆 分析师
期持有。回顾过去两年航空股行情，在预期低点介入，在再无增量预期差的 SAC 执业证书编号：S1110518110001
zengfanzhe@
情绪疯狂时点了结，方可实现盈利，避免“步步惊心”。
行业走势图
目前市场对民航运价走势的预期并不算高
我国三大航2018 年年报已经披露完毕，市场也已经对未来两年的盈利预测 航空运输 沪深300
做出修正。我们认为目前市场对民航全年运价走势的预期并不算高，其中对 7%
国航、南航运价预期仅为基本持平，对东航的运价预期涨幅也仅为略超 1% 0%
的水平。回顾2018 年初，在民航控制时刻，供给从软件层面收紧，叠加票 -7%
价改革的预期下，市场预期非常高。在70 美金油价的假设基础上，市场普 -14%
遍在盈利预测时给出运价显著提升约5 个百分点的假设。由此可见，当前市 -21%
场预期还远未到亢奋的阶段。 -28%
-35%
2018-04 2018-08 2018-12
B737MAX 停场及延迟交付带来的运价弹性很可能超预期
全面停飞前，我国在运营中的 B737MAX8 机型客机共 96 架，占我国 2018 资料来源：贝格数据
年底存量客机数量的 2.8% 。我们测算全民航年内引进 B737MAX 数量或超
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120 架，占2018 年底存量机队数量的3.6% 。如不考虑B737MAX8 暂停交付，
1 《航空运输-行业点评:错期及
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