低市盈率选股策略的适用性的实证研究..docVIP

低市盈率选股策略的适用性的实证研究 研究员：廖 平 2005年5月10日 市盈率指标是价值投资理念中最常用的三种指标之一。对于价值投资来说，最关键的选股概念莫过于“价值评估”，也就是如何判断一支股票或整个整个市场是贵了还是便宜了。而通常对单个股票或整个股票市场的价值进行评估通常有三种常用的方法：市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）和股息率法。 购买一支股票的真正目的是获得它带来的利润的一部分，市盈率则代表了我们为企业利润作支付的成本。一个按照30的市盈率出售的公司股票可以说是比较贵的，而按照10的市盈率出售的公司股票可以说是便宜的。因此，按照低买高卖的永恒法则，购买低市盈率的股票应该是有机会取得较高的相对收益的。 而所谓低市盈率选股法就是选股时以市盈率为最重要的指标，按股票的市盈率排序，购买低市盈率股票，并一直持有的一种投资策略。本文主要考察低市盈率选股法在中国A 股市场的适用性。 一、美国股市的研究结果 研究表明在美国股市，低市盈率选股法是适用的。根据保罗?米勒对道琼斯30种工业指数中低市盈率的10种股票从1936年7月到1964年6月的情况1的研究，低市盈率选股方法在美国股市是适用的。该研究结果如下表所示： 表1 价值型股票业绩表现（1936—1964年） 道—琼斯工业指数 的全部30种股票 道—琼斯工业指数中最高市盈率的10种股票 道—琼斯工业指数中最低市盈率的10种股票 年度价格变化率 6.54%1.50%12.18%标准差 16.3%15.7% 21.1% 亏损年份数量 10127损失超过10%的次数572最大年度亏损 -20.9% -24.6% -30.5% 从上表可以看出，米勒德的研究结果说明了：最低市盈率的股票极大地超越了市场，而最高市盈率的股票极大的落后于市场；同时这种超额收益是来源于承担了更高的风险，这可以从表中标准差和“最大年度亏损”数字中看出，低市盈率股票比高市盈率股票和整个道—琼斯30指数这两项数字都要大；低市盈率股票 1 资料来源：《The Intelligent Asset Allocator》，Willianm Bernstein，李曜译，上海财金大学出版社。 的高标准差的主要原因是在一些年份中他们获得了非常大的收益。 二、中国A 股市场低市盈率选股法实证研究 1、研究结果 那么对于中国市场，这种选股方法是否同样有效呢。本文按照低市盈率的选股原理对该种方法在中国股市的应用效果作了一次实证分析。分析的结果与米勒的研究结果很类似，显示出低市盈率选股法在中国同样适用。但由于市场成熟度和时间区间限制所带来的数据点不够充分的原因，该结果只能是低市盈率选股法在中国A 股市场的一种有益尝试，还不足以成为一个严格的历史分析的正式结果。 需要说明的是，市盈率选股法要保证成功的最重要关键点只有一个：盈利预测的准确性，这也是市盈率选股法的一个优势所在。但在实际投资中，基金经理所考虑的因素很多，因此低市盈率选股法只能说是给基金经理提供的一个比较有效的一种投资方法。而其之所以有效就在于基金经理在作投资的时候所需要考虑的最重要的事情只有一点：盈利预测的准确性。 2、低市盈率选股法适用性实证研究的假设及结果分析 （1）研究的前提假设 本文所作研究的前提假设是：股票的盈利预测是正确的，或者说绝大部分盈利预测是正确的。 （2）研究的时间区间 本文选取的时间区间最大的跨度是2001年12月31日至2005年3月18日（写作本文的最近交易日）约3年零3个月。虽然中国股市已有14年的历史，但价值投资理念在整个市场的真正流行最早不超过2001年年中，因此，按照作者的理解，时间区间起点定为2001年底是比较适宜的。 但由此带来一个很大的问题，即是时间区间的跨度太小（一般至少是10年以上），研究的结果还不具备严格的历史代表性。因此，本文的研究结果只能是为价值投资者提供一种有益的尝试，仅供对此感兴趣的同好参考。 （3）研究的样本组合选取范围及构建流程 本文选取的样本范围是中标300成份股，在每个样本区间选取样本股票是中标300市盈率最低的30只股票，市盈率最高的30只股票和市盈率在中间的30只股票，以这三组股票组合分别构建低、中、高三个模拟组合，对这三个模拟组合进行比较分析。 本文分别选取了2001年12月31日和2002年12月31日两个时间起点（时间终点均为2005年3月18日）共两个样本区间进行考察。 模拟组合的收益率情况以各样本股票所组成的指数2（计入了分红派息）的收益率为准。同时采取买入并持有的策略以规避交易费用。 同时为了避免起始时点的选择对收益率的影响，本文还考察了月收益率的情况。 在具体数据处理上，根据基金经理实际投资时的行为模式，本文选取市盈率指标时分别使用了如下的市盈率指标： 表2 2002年12月31日至2005年3月