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PAGE PAGE 15 MBO集合资金信托背景资料 什么是MBO？ MBO，即Management Buy-out，译成中文是“管理者收购”、 “经理层收购”或“经理层融资收购”。在资本市场相对成熟的西方发达国家，MBO是LBO即“杠杆收购”（Leveraged Buy-out）的一种。 MBO即目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。 MBO的特征 MBO的主体是目标公司内部的经理层和管理人员。他们通常会设立一家新的公司，并以该新公司的名义来收购目标公司。通过MBO，他们的身份由单一的经营者变为所有者和经营者合一的双重身份。 MBO的实现形式主要是通过借贷融资来完成的。目标公司的管理者要有较强的组织运作资本的能力，融资方案必须满足贷款者的要求，也必须为收益持有人带来预期的价值。 MBO的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过MBO，可节约代理成本、获得巨大的现金流入并给投资者带来超额回报。 MBO完成后，一般公司会寻求机会上市套现，使得MBO的投资者获得超常的回报。 MBO的意义 （一）MBO的普遍意义 MBO作为一种制度创新、对于整合治理结构，降低代理成本、提高管理水平以及优化资源配置都有着重大意义。 1、MBO能有效地促进企业治理结构和产业结构的调整。 1）通过MBO分离、分拆或剥离企业多余的分支部分，能使企业得以集中资源优势，深入拓展核心业务。 2）MBO为企业提供了转移经营重点的途径，使企业可以从原有的老行业中退出，转入成长性高、发展潜力大的行业。 3）MBO可帮助企业实施持续的“张缩型”发展战略。企业需要通过广泛的收购活动来发挥规模优势、补充优良资产、提升业务空间；同时也需要通过MBO来改组或出售不合适的资产或分支机构。 4）目标企业的股东从出售分支机构中可获得现金收入，用以从事新的项目投资，并减少对外部融资的依赖。 2、通过MBO，能有效降低企业的代理成本。 1）管理者拥有企业的股权，则预示着企业业绩与管理者报酬直接相关，这就促使他们能致力于创新，挖掘企业潜力，进行具有长期效益的改革。 2）通过MBO形成的企业股权结构比较集中稳定，并使得监督更为有效。 3）MBO常伴有高负债的杠杆收购，这也进一步约束了管理者的经营行为。 2、MBO后，企业的经营绩效往往得到很大的改善。 实施MBO后，企业往往致力于内部改革和要素重组活动，积极开展利润及附加值高的业务，一般来讲，正常的现金流能满足还本付息的需要。 (二)MBO对中国的意义 1、国有企业MBO。 党的十五届四中全会强调，大多数国有企业要退出一般竞争性领域，政府主张在一定程度上将国有企业的产权有偿出售。国有企业的经营管理人员与员工购买本企业的所有权也成为国企产权改革的重要方法之一。因此，MBO对国有股减持及建立国有企业的退出机制有着十分重要的借鉴意义。 2、集体企业MBO。 产权不明晰一直是集体企业的通病，许多民营集体企业也 在进行多种方式的产权改革，其中由主要管理者或全体职工共同出资购买企业产权而成为企业的新股东，这一方法越来越具有普遍性。 3、私有企业MBO。 随着企业规模壮大、知识技术密度加大，私营企业所有者 在管理上面临着严峻的挑战。在中国，已经出现了许多私营企业主把企业转让给本企业管理者或员工的实例。 四、MBO在中国面临的发展障碍 MBO被认为是企业产权制度改革的一剂良方，由于MBO在激励企业内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面能起到积极的作用，因此被国外的企业界普遍采行。 但是，在中国，发展MBO还面临一些障碍。据专门为国内企业提供MBO整体实施方案的投资公司介绍：管理层融资问题是最大的困难。许多企业，尤其是国有企业的管理层长期以工资为主要收来源，其自身的积累无法满足收购股权的巨额资金需求，因此，必须依靠融资来解决资金问题。 该公司认为：目前管理层收购的融资渠道还很不畅通。银行贷款基本不可行，因为商业银行法禁止将贷款用于股权性质的投资；靠个人借款往往又无法筹措到足够的资金。因此，如何解决融资问题是MBO面临的关键问题。 由于MBO是新生事物，在我国的发展时间还不长，因此，目前还没有非常正规的MBO基金诞生。 现在MBO的资金筹集主要通过以下几种途径进行： 私募MBO基金 按现行法规，私募MBO基金的形式无法确立，且公司不是合法的借贷主体，企业法人之间不得互相借贷，他们之间的借贷行为属非法，这就限制了私募MBO基金的放款方式，他们只能借款给管理层个人，而不能借款给管理层设立的其他公司。而在现实操作中，大部分MBO案例是是通过管理层设立其他公司的名义进行收购的。 集资。 如果管理者在收