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国信期货研究 Page 1 国信期货研发部油脂油料月报 油脂油料 蛋白粕远期供给担忧 油脂库存压力重重 2018 年10 月26 日  主要结论  蛋白粕方面：自中美贸易战以来，CBOT 大豆与国内蛋白粕走势出现了明显 的分化。进入11 月份，CBOT 大豆将面临出口需求如何转移消化的关键问题， 随着收割进度的加快，美豆丰产的压力将会越发明显，与之相比，除了压榨 需求的小幅增加外，低迷的出口将会在11 月份月越发凸显，美豆库存压力 将会施压CBOT 大豆市场。此外南美大豆播种将会在11 月份全面展开，良好 的开头以及种植面积的增加，预示着又将是一个丰收年。国内蛋白粕市场， 由于中国采购大豆数量的下降，尽管非洲猪瘟等疫情影响需求，但是由于 11 月-2019 年2 月国内大豆供给缺口相对明显，后期如果国家定向抛储达成， 那将缓解豆粕供给压力，否则豆粕远期供给担忧仍将支撑豆粕，由于豆菜粕 价差高企，这将大大提振菜粕的需求，菜粕迎来淡季不淡的走势。  油脂方面:国际油脂市场指标看国际原油，市场预期11 月国际原油或将止跌 企稳，这将会抑制国际油脂的进一步走低，美豆油或将从国际原油走势中获 得支撑。对于马棕榈油而言，增产周期下，出口下滑明显，库存或将创新高 的压力抑制价格。国内方面，豆油库存创历史最高水平，菜油因压榨供给也 将保持高位，棕榈油库存维持在一定水平上，国内油脂库存压力短期难以改 观，市场的去库存拐点，或将出现在未来大豆供给减少，压榨下滑的前提下。 短期国内油脂震荡偏弱格局仍将持续。 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021 邮箱：15037@ 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 第一部分 行情回顾 10 月CBOT 大豆先扬后抑。10 月上旬，尽管中美贸易战不断升级，但是墨西哥等国的进口大幅增加， 给美豆出口带来提振，加之美豆收割因产区降雨而出现延误,美豆价格一度上冲至 900 美分。随着供需报 告出台，USDA 上调单产及产量,由于需求不足，期末库存增加给市场带来阻力。此后随着天气的改善，收 割加快美豆高位回落。受此影响，国内蛋白粕市场冲高回落。十一长假后，价格跳涨，蛋白粕受到成本提 振而走高，远期供给担忧情绪加重，价格强势凸显。由于豆菜粕价差过大，菜粕需求获得提振，上涨节奏 强于豆粕。10 月下旬，由于美豆下挫，以及中国低蛋白配方征求意见，非洲猪瘟频发，以及未来或将增加 多项补充供给措施传来，豆粕、菜粕纷纷下行，回补月初的跳空缺口。 10 月国内外油脂市场也呈现先扬后抑的走势，但整体价格略显疲软。月初国际原油价格及美豆价格走 高，提振美豆油走强。相对而言马棕榈油略显疲软，由于产量、库存预期