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企业的资本结构及融资管理 　　一、引言 　　从财务的角度来说，一家企业的发展历程就是不断融资，投资，扩大生产规模获取经营利润的过程。在企业的融资过程中，是通过债务融资还是股权融资在学术界有各种各样的经典理论，如：MM定理，优序融资理论，权衡理论等等。然而，由于现实条件与各种学术理论的假设条件的违背，使得学术理论在现实中很难应用。另外资本结构受企业自身经营状况，管理者风险偏好，政策和市场环境等多种因素影响，本身决策较困难。各经营企业一般都是根据行业平均水平，经济发展形式，企业控制权等方面来决定融资方式。而我国企业的财务管理人员由于主观和客观原因引致的企业融资方式不当，资本结构畸形，财务风险过大的问题比比皆是。因此，基于对我国目前企业集中出现的一些问题进行描述分析并借鉴发达国家经验提出解决建议，对于优化企业资本结构，提升企业的竞争力，实现企业价值最大化便具有重要的现实意义。 　　二、企业资本结构和融资管理的现状 　　（一）资本结构中股权融资比例过高 　　一般上市企业的直接融资方式无非是股权融资和债权融资。但是投资者和资金管理者的信息不对称，我国资本市场的道德风险，“委托代理”问题比较严重。即股东把钱交给公司经理管理而没有有效手段监督经理的资金使用效率，尤其是小股东利益得不到有效保护，企业没有形成有效的经营分红制度。这样企业管理人和大股东更倾向于通过股市来融得低成本的资金。有些公司由于达不到股权融资的标准，不惜发行可转换公司债券来实现最终的权益融资。这样的融资是畸形的，因为它已经脱离了企业融资的本质，使得上市发行股票融资演变成了企业圈钱的手段，严重损害了中小股东的利益。另外，由于债权融资有抵税效应，可降低企业资本成本，对于实现股东权益最大化和公司价值最大化有重要意义，但当债务比率过高，杠杆利益被抵消，负担较多的债务成本导致巨大的资金压力，甚至丧失偿债能力，企业将面临较大的财务风险。而过高的债务负担也使得企业更倾向于股权融资。 　　（二）资本市场相关法规不完善 　　我国资本市场发展历史较短，在相关的法律法规方面还不够成熟，需要不断完善来适应资本市场的不断发展。尤其国有企业在我国上市企业中占很大比例，在国企改制的过程中，由于相关法规不完善，又没有现成的经验可以借鉴，很容易出现一些具有中国特色的现象。比如一个企业同股不同权的问题，另外在我国上市公司发行的股票中，未流通股的比例过高。对于非流通股的定价问题也需要关注。同股不同权严重打击了投资者的信心，对于资本市场的成熟完善有负面作用，不利于成熟资本市场的建立。有数据显示，在我国A股市场中有超过一半的股票是非流通股，这一方面需要企业领导者在改制过程中不断总结经验，一方面也需要政策制定者的努力。 　　（三）融资比例中内部融资比例过低 　　我国企业普遍存在内部融资比例偏低的问题。一般企业在发展阶段的成长期由于内部积累资金不足，需要大量依靠外部融资来推动企业的房展，在我国这种融资一般都是通过银行间接融资方式，以债权的形式进行融资。随着企业的发展步入成熟期，一般都会减少外部融资，转而依靠企业内部积累来为新投产项目融资。然而我国由于相关资本盈余的法律法规并不完善，导致企业经营利润内部留存比例较低，难以满足企业的发展，而成本相对较低的股权融资便成了很多企业的第一选择。 　　（四）债权融资中流动负债比例很高 　　在我国上市企业融资方式中，整体负债比例普遍偏低。而在企业负债融资这部分，流动负债又远远多于长期负债。这一比例一度高达75%以上。这说明我国上市集团通过债券融资的目的主要是为了解决短期资金周转的问题。一般，企业的资产负债率较低说明企业拥有较少的财务风险，而流动负债占总体负债的比例过高又说明企业拥有较高的财务风险，整体来看，较低的债权融资并没有使企业的财务风险减低。企业的资本结构畸形，而融资管理过于主观，不够合理和科学。 　　三、改善我国上市企业资本结构及融资管理的建议 　　（一）改善企业融资的外部环境 　　上市企业资本结构不合理和融资方式的不科学，一部分是由于自身企业治理的问题，另一方面就是外部经济环境和法律环境的不健全。在我国，由于市场经济的发展一直是摸着石头过河，不健全的法律法规制度不能形成对上市企业的有效约束，对于“内部人控制”问题，缺乏有效的解决方法。另外，我国资本市场的组成比较单一，企业在融资方面的选择不够多。目前，能够上市发行股票融资的企业只占我国企业总数的少部分，加之银行贷款条件高审批严格，符合条件的企业较少，大部分企业融资无门。而无论是上市企业还是非上市公司若需要债券融资，目前只能通过银行这个渠道来实现，因为我国目前还没有建立起发达，有效的债券市场。间接融资过多必然会降低企业融资的效率。因此，完善相关法律法规，建立健全多层次，手段丰富的直接融资市场是我国政策