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基于VaR的金融风险度量研究 摘 要： VaR( Value- at- risk) 风险管理技术可以测量风险，即将风险定量化，是目前金融市场风险管理的主流方法．本文从VAR的定义出发，给出VAR的计算方法，特点及应用方法，最后给出了VAR风险度量的优缺点及改进方法． 关键词： VAR；?金融风险；CVAR； 1 引言　 伴随着世界经济国际化与金融创新、金融自由化的迅速发展，银行、证券公司等金融机构面临着日益多样且增大的风险．在这些风险中，最主要的是信用风险和市场风险．由于在从前的金融市场中，价格的变动相对比较稳定，人们更为关注的是金融证券市场中的信用风险，而较少考虑市场风险． 2001年1月16日，巴塞尔银行监管委员会发布了新资本协议的征求意见稿．《新巴塞尔协议》（简称为《新协议》）将于2006年正式实施，其核心内容在于全面提高风险管理水平，即准确地识别、计量和控制风险．同时，考虑了银行业的发展和业内对1988年发布的《巴塞尔协议》的批评意见，明确提出五大目标：①将资本充足率与银行面对的主要风险紧密联系，促进全球银行经营的安全稳健性；②在强调银行自己内部风险评估体系的基础上，促进世界各国银行的公平竞争；③激励银行提高风险计量与管理水平；④更为敏感地反映银行头寸和业务的风险度；⑤重点放在国际活跃银行，基本原则适用于所有银行．与此同时，一种用途更广泛，可直接用于测定银行、信托、证券机构和证券投资组合总体风险的技术——VaR方法迅速发展起来了 VaR，即风险价值(Value at Risk)，它作为一个概念，最先起源于80年代末期交易商对金融资产风险测量的需要；作为一种市场风险测定和管理的新工具，则是由J.P.摩根最先提出的．VaR指的是在一定的置信度内，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失．如果只考虑一天的波动情况，那么VaR也就是每日风险价值DEAR(Daily Earnings at Risk)． 由于VaR方法能简单清晰地表示市场风险的大小，又有严谨的概率统计理论作依托，更重要的是，它解决了传统风险度量方法所不能解决的各种问题，因而该方法得到了国际金融界的广泛支持和认可．它可以把各金融工具、资产组合以及金融机构总体的市场风险量化为一个数字，这使得机构投资者与市场监管者能够很方便地将其与其它数字指标进行比较，如将金融机构的市场风险与其利润总额或资本总额进行比较，从而判断其承受市场风险的能力大小．正是由于VaR的这一特性极大地方便了金融监管部门对各金融机构的有效监管，因此各监管部门纷纷应用其进行风险监管． 2 VaR的定义 VaR的比较规范的定义是，在正常的市场条件和给定的置信水平(confidence level，通常是95%或99%)上，在给定的持有期间内，某一投资组合预期可能发生的最大的损失；或者说，在正常的市场条件和给定的时间段内，该投资组合发生大于VaR值损失的概率仅为给定的概率水平，可以表示为： Prob()=1-c 其中，为证券组合在持有期 内的损失，VaR为置信水平c下处于风险中的价值． 从上面的定义中我们可以看出，VaR有两个重要的参数：资产组合的持有期及置信水平．这两个参数对VaR的计算及应用都起着重要的作用． 3 VaR的计算方法 3.1 方差—协方差法 方差—协方差法的基本思想是对组合内资产收益率的分布做出假设，并且令投资组合收益率是各资产收益率的线性组合．从前面我们知道，在正态假设下投资组合的VaR为： 因此，求组合的VaR也就相当于求该组合收益率的标准差．一旦得出了投资组合收益率的标准差，相应的VaR值也就确定了．由投资组合理论，资产组合的标准差是通过组合内各资产的方差—协方差矩阵求出的，因此这种方法被称为方差—协方差法． 方差—协方差法的基本步骤如下：首先，利用历史数据求出资产组合收益的方差、标准差和协方差；其次，在正态分布假设下求出一定置信水平对应的临界值；最后，将在前两步中求得的数据代入VaR的计算公式，求出相应的VaR值． 3.2 历史模拟法 应用历史模拟法计算VaR不需要对资产组合收益的分布作出假设．这种方法是借助于过去一段时间内的资产组合收益的频度分布，通过找到历史上一段时间内的平均收益以及既定置信区间下的最低收益水平来推断VaR的值．该方法的本质是用收益率的历史分布来代替收益率的真实分布，以此来求得资产组合的VaR值． 3.3 Monte Carlo模拟法 Monte Carlo模拟法最早于1942年由研制原子弹的科学家研制并加以应用，其名称Monte Carlo来自法国南部著名的赌城．在金融市场上，Monte Carlo模拟法用来模拟确定时期不同情形下的资产组合值。Monte Carlo模拟法是计算VaR的各种方法中最为有效的方法