海虹控股操作决策案例分析.docVIP

PAGE PAGE 6 海虹控股操作决策案例分析 今年3月中旬到5月下旬，我们凭籍着成长的投资理念、敏锐的市场触觉和良好的实操能力，成功操作了（000503）海虹控股，2个月获利38%。作为成功操作的案例之一，我们特将其分析操作的全过程制作成案例分析，以飨志同道合的投资者。 一、决策的支持理念?????成长的投资理念——目前成长型投资理念正逐步取代旧有的投资理念而成为市场的主流投资理念，市场价格体系必然是根据成长型投资理念的特征而重新建立。成长型投资理念重视公司的成长性，通过研究公司的成长性，投资于高成长的公司以获得股价差额，越高速成长的将获得更多资金的追捧，其差价将会更大。由此可以推论，成长型投资理念主导的市场当中，股票的市场价格体系将会是以其成长性高低作为价格排序的根本依据，将建立以成长性为根本依据的市场价格体系。根据这个观点，未来股价的排序将由其成长性高低为标准来进行，因此讨论股票的定价问题，必先讨论其成长性高低。因此在研究网络股定价问题的时候，我们首先分析网络服务业的成长性。 二、决策的背景资料（一）基本面因素1、互联网行业成长性分析（见附文）根据我们深入的行业分析，可以判断我国的网络业正处于一轮高速增长阶段的初期，成长动力充足。2、网络业在成熟证券市场的定位在国外成熟市场，是以行业成长性来给公司定位的。在美国，行业平均市盈率为22倍，网络行业却有极高的溢价。抛开亏损的AOL、AMZON不谈，以盈利的YAHOO、EBAY为例，2002年市盈率100倍以上，2003动态市盈率80倍，几乎是行业平均市盈率的4倍。美国行业市盈率一览（2003年5月2日，据YAHOO财经） ???? 技术34.32 基础材料28.54 周期性消费品14.94 非周期性消费品21.18 能源19.89，金融17.82 医疗24.02 服务业25.23 交通运输24.22 公用事业13.84，EBAY 93.9 YAHOO 103 3、我国网络业价格定位偏低 中国互联网行业2001年走出调整，2002年市场容量增长了200%，据ChinaByte研究报告预测，2003年增长100%以上。这一高增长阶段预计持续10年以上。其增长速度将远超过其他行业。目前中国股市平均市盈率为38倍，参照成熟市场的市盈率结构，网络行业市盈率应在150倍以上。目前我国互联网行业市盈率为50多倍，虽然处于较高的相对位置，但与按行业成长性应获得的市盈率相比，存在巨大的落差。?????根据成长性理念分析，互联网行业在未来的股价结构调整中，有最大的相对上升动力，应定位于股价结构网格图的顶端位置。 4、海虹控股的价值分析?????海虹控股（000503）：主营业务为医药电子商务、数字娱乐和化纤，2002年前两项的利润已占总利润的90%，互联网业务的前景将决定海虹的未来。其中最有增长潜力和竞争优势的是医药电子商务，公司增发募集资金中70%以上投入此业务，其次是数字娱乐业务，化纤业务忽略。 海虹医药电子商务的竞争优势?????政策优势：海虹医药电子商务2000年下半年配合国家医药流通体制改革推出，借助政府的推动力，开拓市场的阻力大大减小。据2003年增发招股书介绍，“海虹医药电子商务解决方案”受到了卫生、药监等政府部门的高度重视，并已在集中招标采购中使用，公司已成为集中招标采购电子商务的指定代理机构。?????先发优势和规模优势：海虹在全国建立了29个地方交易中心，会员500家。据2002年年报，通过公司交易平台进行的药品采购额占中国药品交易额的10%，据申银万国的研究估计，海虹的市场占有率为50%。小份额的地方性招投标企业将难以与其竞争。先发和规模优势相互作用，使海虹的竞争优势能够持续。。 海虹控股网络业务成长价值评估?????医药电子商务成长价值评估：根据成长性和市盈率结构，对海虹医药电子商务5年的成长予以估值。2003年海虹增发招股书披露了经营目标，医药电子商务2003年，2004年，2005年的收入分别为1.3亿，2.0亿，3.0亿，增长率为43%，54%，50%。结合行业背景，可以保守的认为医药电子商务5年的平均增长率不会低于50%。2002年医药电子商务净利润0.228亿，利润率为25%，与海外成熟市场具有可比性EBAY公司（21%）相当，不考虑规模经济效应带来的利润率提高，净利润也会同步增长，5年后净利润为1.73亿，按100倍市盈率定价，市值为173亿。考虑无风险利率和风险溢价，估计海虹的资本成本为12%，折现值为98.2亿元，这就是海虹医药电子商务的成长价值。?????数字娱乐成长价值评估：海虹数字娱乐业务不像医药电子商务那样有明显竞争优势，但其拥有的资源足可使其具备较强的竞争力。客户资源是潜力极大的金