光大-A+H投资策略前瞻分析报告之大博弈阶段性缓和，重组新政，中小创.pdf

2019 年 6 月 23 日 策略研究 大博弈阶段性缓和预期兑现，重组新政强化下半年中小创占优逻辑 —— A+H 策略前瞻之七十六 ——报告副标题 策略周报  大类A+H 策略前瞻：本周中美大博弈阶段性缓和兑现，监管层出台积 分析师 极政策化解“紧信用”担忧，市场风险偏好得到明显提振。在我们提 谢超（执业证书编号：S0930517100001 ） 出“买点将近”后，市场大幅上涨，预计近期市场情绪和风险偏好有 010 望维持良好状态，长远则关注大博弈下的通缩效应减弱是否制约 “政 xiechao@ 策松”。重组新规并非鼓励炒壳，旨在提升并购重组市场活跃度和促 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 进资源整合，短期可能推动创业板壳资源消除估值折价，中期强化了 0755 下半年中小创占优逻辑。当前并购重组政策处于宽松周期，但目前监 chenzhz@ 管仍严于2015 年，结合当前二级市场的情绪和估值，预计并购重组市 李瑾（执业证书编号：S0930518100001 ） 场将持续回暖而不是非理性增长。港股方面，中美贸易局势缓和并不 lijin@ 能如 1 季度一样带来一轮持续性较强的风险溢价下行和风险资产反弹 的行情。排除情绪扰动后，经济增长疲弱和流动性大幅宽松会推动资 金更多流向信用和避险资产。全球尤其是新兴市场股市，依然没有系 联系人 统性好机会。短期内港股利好利空相互掺杂，市场反弹动能可能很快 黄亚铷 衰减。中期内，港股的资产结构决定了在中国宏观经济增长方式和调 021 控方式面临同步转变的背景下，港股的业绩增长在今明两年仍只是温 huangyr@ 和回升，并不支持估值大幅持续向上扩张。我们维持近期反弹行情空 间有限，下半年市场系统性机会有限的判断。  北上资金净流入扩大。6 月17 日~21 日，北上资金净流入199.2 亿 元（前值156.6 亿元），净流入居前行业是非银金融、食品饮料；南 下资金净流入56.3 亿港元（前值129.8 亿港元），净流入居前的行业 是银行和非银金融。本周AH 溢价指数上升0.78 个百分点至127.15。  大类资产表现：人民币下跌，原油上涨。十年期美债收益率环比下跌， 报2.070% ；美元指数下跌1.39% ，报96.2020 ；伦敦现货黄金上涨 3.40% ，现货原油上涨7.88% ，至56.65 美元/桶；恒生指数上涨0.50%。  权益大势回顾：上证综指上涨4.16% ，上证50 上涨5.50% ，沪深300 上涨4.90% ，中小板指上涨5.03% ，创业板指上涨4.80% ，中证500 上涨4.71% ，恒生指数上涨5.00% ，恒生中国企业指数上涨4.81% 。 从PETTM 看，沪深300 最新市盈率12.49 倍，估值位于历史56% 分位；创业板最新市盈率48.84 倍，估值位于44%历史分位；上证 50 最新市盈率10.18 倍，位于60%历史分位；上证A 股最新市盈率 13.47 倍，估值位于47%历史分位；中证500 最新市盈率23.65 倍， 处于历史11%分位。从PB 看，创业板、中证500、上证A 股、沪深 300、上证50 最新估值历史分位依次是38%、8%、26%、49%、48% 。  行业比较概览：本周上涨靠前的行业是非银行金融、计算机、餐饮旅 游；而下跌的行业是农林牧渔。PE 估值目前低于10%分位的行业有： 建材（8%）、基础化工（8%）、钢铁（10%）。从PB 角度看，目前 各行业均高于历史5%分位数。机构调研公司数量最多的五个行业分别 是电子元器件、机械、基础化工、医药、计算机；调研公司数量最少 的行业是煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（12 次