债窄幅震荡利率信用涨跌互现.PDF

债市窄幅震荡，利率、信用涨跌互现 （2018/11/24~2018/11/30 ） 一、宏观经济 PMI数据持续下滑。11月官方制造业PMI下滑到50.0，新订单和生产指数进一步下滑，新 出口订单指数企稳，但远低于50。同时，产成品库存指数大幅上升，显示被动补库明显。 图 1：国内制造业PMI % PMI ：生产 PMI ：新订单 58 扩张收缩临界线 PMI:新出口订单 PMI:产成品库存 53 48 43 2 0 1 6 / 1 0 2 0 1 7 / 1 2 0 1 7 / 4 2 0 1 7 / 7 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 7 2 0 1 8 / 1 0 资料来源：Wind ，格林基金 国内非制造业PMI整体也呈现出下行，服务业PMI略有回升，可能与季节性波动有关。 建筑业PMI下滑比较明显。 图 2 ：国内服务业PMI 66 % 扩张收缩临界线 非制造业PMI:商务活动 64 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 62 60 58 56 54 52 50 48 2 0 1 3 / 5 2 0 1 3 / 1 2 2 0 1 4 / 7 2 0 1 5 / 2 2 0 1 5 / 9 2 0 1 6 / 4 2 0 1 6 / 1 1 2 0 1 7 / 6 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 8 1 资料来源：Wind ，格林基金 二、政策及资金面 1、政策面 鲍威尔最新讲话释放出明确的加息放缓信号，对于中性利率的表述转变，近日认为当前 利率略低于中性区间。当前在贸易摩擦缓和，美国还要减税和基建的预期下，美国经济依然 会维持强劲的增长，因此加息周期停止的可能性不大。 2、资金面 上周，央行公开市场操作继续暂停，也无逆回购到期，11 月份整月无逆回购操作；上周 无MLF 操作；国库现金定存到期 1000 亿，全口径看上周净回笼1000 亿。银行体系流动性 总体比较充裕。 图 3 ：央行公开市场操作情况 6500 投放量（亿元） 回笼量（亿元） 净投放量（亿元） 4000 4600 3300 3250 1500 -1000 0 -10 0 0 0 -600