2019年下半年A股市场策略展望_行稳致远.pdfVIP

证券研究报告/策略研究/中期策略 ` 日期：2019 年05 月31 日 研报客 行稳致远 ——2019 年下半年A 股市场策略展望的 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏  我们的观点与逻辑： Tel ： 021 E-mail ： tujun@ 1、政策总体是“观望期” [Table_Summary] SAC 证书编号： S0870511070001 总体看，去年对经济压力最大的“去杠杆”带来的融资环境收缩， 目前这一因素已经逆转。货币、财政政策下半年相对于去年底，总体 分析师： 陈健宓 上处于“观察期”。经济增速趋缓背景下，从强调增长转向强调就业， Tel: 021 E-mail: chenjianmi@ 大规模刺激政策已经不是首选。“稳就业”或成政策焦点。下半年主要 SAC 证书编号：S0870514080001 以落实存量政策为主，增量政策更多会是微观产业结构型调整。 但同时，三季度可能进入建国70 周年与科创板推出等维稳时间窗 报告编号： 2019JDCL-2 口。 “六个稳”的提法，突出了国家对于下半年建国70 周年关键节点 的重视。届时若外部影响加大或经济再次出现失速迹象，宏观政策或 相关报告： 有对冲和托底的阶段性措施。 [Table_ReportInfo] 2 、从ROE 分拆来看，销售净利率和资产周转率这两个指标连续 首次报告日期：2018 年9 月26 日 两个季度都对ROE 产生拖累，只有杠杆率对ROE 有支撑。历史上看， [Table_QuotePic] 估值水平会由于杠杆的上升而下降。从在建工程与固定资产同比增长 最近6 个月沪深300 指数表现 发展情况看，下半年作为毛利率供给侧指标的固定资产周转率钝化的 可能性存在，毛利率改善的持续性在下半年也是存在一定的不确定性。 据此从 ROE 结构变化与毛利率趋势看，下半年一致预期的“业绩底” 或存在一定的不确定性。 3、趋势的复杂性大于2005、2013 年的 “初牛” 2005 年 6-9 月牛市第一阶段上涨后进入2006 年的牛市主升浪。 具有明确的股权分置改革、汇改、利率环境下行、经济向好等大逻辑 支撑。 2013-2014 年的熊转牛过程相对漫长，最后是杠杆推升了 “水