税收非中资料文档性跟公司财务政策选择.docxVIP

税收非中性与公司财务政策选择 ? ? 内容提要：本文通过引进股利支付率这个变量，构建了一个研究税收影响公司财务政策选择的理论模型。该模型在两个方面有所突破：首先，该模型不仅可以研究税收非中性对资本结构政策选择的影响，同时可以研究税收非中性对股利政策选择的影响；其次，该模型以现代资本资产定价理论为基础，论证税收对公司资本成本的影响。? ? 关键词：税收非中性 资本结构 股利政策? ? 文献综述? ? 税收是影响公司财务政策选择的最重要外部因素之一。Modigliani和Miller（1963）探讨了公司所得税对资本结构政策的影响。他们指出，由于税法将公司支付给债权人的利息看作与生产经营有关的费用允许在公司所得税前扣除，而将支付给股东的股利看作利润分配，只能在所得税后进行，即公司所得税法在对待利息和股利支付方面存在差异，债务融资可以获得税收利益（Tax subsidy），所以在考虑公司所得税的情况下，公司最优资本结构是百分之百债务融资的结论。Miller（1977）在其1963年模型的基础上，通过引进个人所得税，推导出了公司所得税和个人所得税影响公司价值的公式，并结合美国具体的税收制度指出：“债务融资所带来的税收利益一定比普通常理所设想的还要小得多”，其原因在于个人所得税对资本结构的影响，即个人所得税是公司债务融资动力的一个“刹车”装置。? ? Modigliani和Miller（1963）及Miller（1977）的论文在论证资本结构决策对公司资本成本的影响时，均采用传统的价值评估方法。Brennan（1970）首先将Lintner、Sharpe和Mossin的二部门的资本资产定价模型（CAPM）推广到考虑投资者必须缴纳不同的股利所得税和资本利得税的三部门的均衡模型，并研究资本利得税与股利所得税差异对公司财务政策选择的影响，指出由于资本利得享受优惠税率，所以高股利的公司必然伴随高期望税前必要报酬率。除美国外，其他国家的一些学者借鉴Brennan（1970）的方法，通过建立税后CAPM，来探讨税收对公司资本结构政策的影响。这些学者包括Ashton（1991）、Lally（1992，2001）和Monkhouse（1994）等，他们分别根据英国、新西兰和澳大利亚等国的税收制度研究了税收对资本结构决策的影响。在研究税收影响公司财务政策选择的过程中，人们发现税收之所以影响公司财务决策，其本质原因在于税收的非中性。如公司所得税层面上，利息相对于股利的优惠，个人所得税层面上资本利得相对于股利的优惠。这种非中性使得税收套利机会得以存在，从而影响投资者的决策。? ? 以上所有研究结果都表明，以上这些研究都将税收影响公司资本结构决策与股利决策分开单独研究。实际上，公司的股利政策与资本结构政策是互动的，比如，高股利支付率可能导致。本文通过引进股利支付率这个变量，拓展Brennan（1970）、Miller（1977）和Lally（2001）的模型，以现代资本资产定价理论为基础，建立考虑公司所得税、股利个人所得税、利息个人所得税和资本利得税对公司资本结构决策和股利决策总效应的模型，该模型不仅可以研究资本利得税与股利所得税之间的差异对公司资本结构决策的影响，而且可以利用该模型研究这种差异对公司股利政策的影响。? ? 税收影响公司财务政策选择的模型? ? （一）制度背景? ? 股东除了现金股利以外，还有一种收益形式——资本利得，而且，一般地，股利收益与资本利得收益的税收待遇往往不同。各国政府从鼓励投资的角度出发，大都对资本利得课征较低的税率。比如在美国，变现的资本利得起初是作为普通所得征税的，但从1921年开始，资本利得总是适用优惠的低税率，尽管具体的税率条款经常发生变化。? ? 我国的个人所得税法将个人收入分成11项，其中，股利、利息所得统一按20%的税率征税。我国个人所得税法虽然规定财产转让所得为应税所得，但对股票转让所得征收个人所得税的办法，却由财政部另行制定，报国务院批准实施即可，而财政部、国家税务总局最近几年则连续发出《关于股票转让所得暂不征收个人所得税的通知》。因此，至今为止，对个人买卖证券的价差收入并没有征收个人所得税。? ? （二）税收与公司价值? ? 为了构建税收影响公司财务决策的理论模型，我们假设：? ? 1.公司债务融资的价值为B；? ? 2.公司的税后利润以的比例支付股利；（1-b）的比例通过股票回购以资本利得形式支付给股东；? ? 3.公司所得税率为，股利所得税率为，利息所得税率为，资本利得税率为；? ? 4.公司没有新增投资，即净投资等于零。? ? 在这些前提假设下，可以证明得到：? ? 定理1：当同时考虑公司所得税、股利所得税、利息所得税和资本利得税时，有财